欧元兑商品货币有望延续上涨

2015年前三个季度，欧元/美元演绎了一轮先抑后扬的行情，令很多投资者措手不及，但从二季度开始，欧元/美元持续反弹修正，一改去年7月以来的疲软走势，不仅兑美元、日元和英镑的跌幅显著收窄，兑商品货币更是大幅上涨，其中欧元/纽元年初至今累积涨幅接近15%，从二季度低点计算累积涨幅更达到惊人的25%。欧元兑商品货币出现反转的原因是什么?未来走势如何?文章将从这两个方面进行分析。

对欧元信心上升

美国商业期货委员会数据显示，过去数月，欧元看跌倾向明显减弱。截至8月25号当周，欧元非商业期货净空头头寸与年初相比下降59%，其中非商业期货多头头寸，年初至今累计增长90.8%，空头头寸则累积下降25.7%。从COT报告和中期价格走势来看，我们似乎可以得出欧元/美元已迎来“拐点”的结论。虽然目前认为欧元/美元长期趋势即将发生扭转仍为时过早，但绝不排除长期趋势已经进入“第三阶段”的可能性，也就是说，虽然基本面依旧利空，市场氛围也主要以看跌为主，但价格却拒绝进一步下跌并长时间横盘整理。期货持仓数据表明，投资者对欧元的信心有所回升，那么支持信心改善的潜在因素是什么?

从基本面来看，美国经济意外放缓和欧元区经济企稳回升可能都起到了积极的提振作用。一方面，美国经济在2015年第一季度大幅放缓，实际GDP增速降至0.6%，初值更一度显示美国经济陷入萎缩。尽管第二季度GDP年率回升至3.7%，但数据改善的原因主要是存货积累，今年前两季度私人存货上升对实际GDP的贡献率分别达到0.87%和0.22%。与此形成鲜明对比的是，作为支持经济增长核心动力的个人消费支出，对前两季度GDP的贡献率仅为1.19%和2.11%，低于2014年三季度的2.3%和四季度的2.8%。另一方面，欧元区经济走上温和复苏之路，尽管上半年GDP增长未能显著超过预期，但工业生产、零售销售和制造业PMI等重要同步指标与去年下半年相比均显著回升。美国因素一度对美联储加息预期构成拖累，导致美元回调修正;欧洲因素则减弱欧央行面临的宽松压力，缓解了欧元看跌倾向。即便如此，经济前景和货币政策差异的缩小并不足以完全扭转美元强势而欧元疲软的长期格局。

笔者认为，欧元信心改善的根本原因并非基本面的变化。从交易角度考量，“利空出尽”可以更加合理地解释5月中旬以来的汇市行情。一方面，德拉吉在今年1月兑现了QE预期，宽松靴子悬挂一年之后，终于落地，在金融市场中，投资者交易的往往都是“预期”，一旦预期得以兑现，他们很可能就会扭转之前的头寸;另一方面，希腊危机始终未能触发“多米诺”骨牌效应，恐慌情绪并未蔓延至其他欧元区国家，加之欧元区领导人在最后一刻达成的协议，暂时解决了希腊资金短缺问题，更令押注欧元因政治风险而重挫的分析师铩羽而归。既然利空已经“出尽”，投资者做空欧元的“激励”也可能因此而显著减弱，那么，一轮强劲的中期修正行情自然也就顺理成章。

中期存在明显动能效应

在欧元反弹修正的过程中，表现最抢眼的莫过于欧元兑商品货币，5月中旬至今，欧元/澳元，欧元/加元(见图1)，欧元/纽元纷纷创出数月甚至数年的高点。

欧元区和商品货币国家的经济基本面并不存在显著差别，两个地区的货币都深受增长放缓和宽松政策的拖累。欧元区虽然已经实现温和扩张，但扩张速度远不足以让欧央行提前结束资产购买计划;由于中国和印度等新兴经济体的经济增速近年来持续放缓，高度依赖商品出口的澳大利亚、加拿大和新西兰均受到严重拖累，2015年上半年加拿大甚至陷入技术性衰退。为了提振经济，三国央行都重新转向宽松，年初至今三大央行分别降息50个基点。

与欧元“利空出尽”不同，澳元、纽元和加元正面临商品价格持续下挫带来的严峻压力。在过去5年，大宗商品价格持续下挫，多数商品累计跌幅超过0%(见图2)。该现象的主要原因可能是全球经济放缓，过去一年，美元大幅走强进一步增加了商品下行压力，反过来加重商品货币的长期下行风险。

前文已经指出，市场参与者对欧元的看跌倾向显著减弱，商品货币呈现的却是一幅完全相反的光景。欧元非商业期货多头与空头之比自二季度以来明显回升，但澳元、加元和纽元的看涨看跌比率却进一步下降并触及一年的低点(见图3)，投资者对商品货币的看空倾向可能因商品价格下跌而维持高企。

综上所述，欧元信心回升，商品价格下挫，投资者逐渐转为支持欧元而看空商品货币，这些因素有望促成一轮延续数月甚至长达一年的多头行情。从交易的角度来讲，欧元对商品货币似乎正在集聚动能，这也得到了技术分析的确认，在之前的上涨中，欧元/澳元、欧元/加元、欧元/纽元的50/100日均线，纷纷形成黄金交叉，这往往是新趋势形成的有效标志。

警惕反转风险

不管是从基本面来看，还是从动量效应的角度分析，欧元兑商品货币都有望延续上涨，但也应该警惕反转风险。

首先，金融资产价格在长期中往往呈现出强烈的周期性，一旦价格过度下跌，终究会迎来均值回归。WTI原油、美铜、小麦、玉米和大豆的最大降幅都已经触及或接近2008年下跌周期的底部，黄金和白银则更进一步开创历史新低。尽管我们不能因此得出商品价格即将筑底的结论，但投资者必须更加谨慎，长期下跌确有过度之嫌。

其次，美联储加息利好商品货币。华尔街日报8月经济学家调查报告显示，在接受调查的经济学家中，82%认为美联储会在9月利率决议中加息;30天联邦基金期货隐含利率也指出，众多投资者认为联邦基金有效利率会在12月份升至0.25%上方。如果美联储下决心在年末之前启动紧缩周期，利率差异的扩大可能会推动美元重新走强，作为融资货币的欧元则可能再度走弱，重现2014年下半年的行情。在这种情况下，澳元、纽元以及与美国经济息息相关的加元反而可能因其高息货币的属性而表现得更加强势。

如果出现上述两种或其他因素导致欧元兑商品货币大幅下跌，投资者就应该果断离场甚至转为做空。

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