外汇融资的方式很多，本文研究的外汇融资是指境内企业通过外汇贷款、外债、境外上市所获得的外汇资金，不包括外商直接投资，但外商直接投资的借债则属于外汇融资。根据这一口径，2014年境内企业获得的外汇融资规模达到18969亿美元。换算为人民币，其规模大约为116111亿元，占当年人民币贷款的比重为14.22%(见附表)。观察2005年以来我国外汇融资情况，其总量规模虽然在不断增加，但由于人民币汇率升值，外汇融资折算为人民币后，其占人民币贷款规模的比重不仅没有上升，反而下降。2014年比2005年下降了5个多百分点，预计2015年将继续下降。

2009年以来，随着美国、欧洲和日本量化宽松政策的持续实施，美元、欧元、日元央行利率降低到了零左右，市场借贷利率很低，但我国国内人民币利率水平一直很高。不仅如此，人民币从2008年的6.8元兑换1美元，升至目前的6.14元左右兑换1美元。人民币汇率升值和高利率吸引了外部资金的大量流入，而这反过来对人民币汇率构成升值压力，使我国经济形成了高利率、汇率升值预期—资本流入套利的模式。

目前，我国物价处于下行趋势。虽然存款利率自去年以来已经降低了0.5%，贷款利率自2013年7月以后已经实行市场化，2015年可能会推出存款利率市场化，未来官方基准存款利率有降低趋势，但市场利率一直维持较高水平。银行间拆借利率、理财利率等看不出有明显的降低趋势，中小企业、小微企业得到的真实利率都在10%以上，境外人民币与美元套利空间减少，但境外市场人民币与日元、欧元等货币的套利机会依然很大。

较高的利率水平，给实体经济巨大的生存和发展压力。政策寻找了很多办法试图缓解融资难、融资贵的问题，但都未能从根本上解决利率高的问题。当然，彻底解决高利率，需要资本市场的相对成熟和稳定，需要货币政策的有效传导，但改变资金流动的途径和方式，对降低利率同样具有重要作用，甚至可以实现利率市场化和利率均衡。而扩大企业外汇融资规模，以外汇融资替代人民币融资，或许可以大大降低利率。

目前，国家外汇管理局正在一些地方试点，允许中资企业借用外债。在笔者看来，应该有条件地放开企业借用外债规模的限制和控制，从目前的借债规模不得超过净资产的两倍，调整为根据企业的偿还能力来确定借债规模或者余额。不仅允许企业直接借用境外商业银行的外债，也允许企业在境外市场直接发行企业债券。当然，借用外债的企业必须符合一定的准入条件：即企业具有偿还能力(包括盈利、创汇、购汇、出售股权、转让股份等指标)。放开这些企业的外债控制后，企业的债务规模至少可以扩大到目前的1倍多，即达到4万亿美元的外汇融资规模，这对我国经济来说也是安全的。市场一旦增加了2万亿美元的外汇融资，相当于增加了12万亿元人民币，对人民币利率可以起到明显的压制作用。利率降低，套利资金减少，人民币升值压力也会降低，利率市场化就可以成功降低利率，实行内外利率的逐步均衡。

作者系国家行政学院进修部副主任