基金“打新”飨宴

去年12月，停滞一年多的新股发行正式重启，首轮上市的48只新股也没有让期待已久的投资者失望，上市首日均表现不俗，平均涨幅为42.75%，并曾一度遭遇“秒停”，打新的火热程度可见一斑。证监会近日表态，从今年6月份到年底，计划批准约100只新股上市发行，低于此前市场对新股批量上市的预期。由于新股年内上市数目有限，新股资源依然是市场的抢手货，因此在新的打新规则下，斩获新股依然意味着大概率获得相对稳定的回报。

锁定目标基金

但是在打新上，普通投资者和机构投资者显然并不是在同一条起跑线上的。根据统计，在2006年～2012年期间，机构投资者参与网下新股申购平均中签率为5.03%，比网上申购中签率足足高出5倍多。其中2012年尤为突出，网下中签率高达15.47%；而同一时期，网上中签率仅为1.84%（见表1）。另外，根据IPO新规，网下申购中不少于40%的份额将向公募基金和社保基金配售，这在客观上又将公募基金的中签率提高了一步。再从今年首批打新数据来看，网下申购新股的平均中签率为15.40%，平均回报率达到6.13%，相对过去7年的数据有较大幅度的提升。

随着第二轮IPO的渐行渐近，投资者的打新热情再度被激起。不少公募公司更是加紧备战——降低基金仓位预留资金、参与拟上市公司的调研以及发行新基金等，希望在股市整体维持震荡的行情中捕捉相对具有确定性的机会。

面对这一机会，普通投资者不妨借道基金来参与新股盛宴，以避开个人直接投资的劣势。

据统计，在往年的打新中，债券型基金可谓是打新的主力军，打新市场约20%的份额都被债券型基金占据。但是，在游戏规则有所调整之后，打新的模式发生了变化。那么，在当前这个阶段，普通投资者可以选择哪些基金来分享打新收益呢？本文给出以下参考。

第一，混合型基金的打新倾向较强。由于债券型基金在上一轮打新中被禁止参与，而混合型基金不受股票型基金60%底仓的限制，因此可以更从容地将更大比例的资产用于打新。受此影响，基金公司更愿意发行混合型基金，以将打新优势发挥到极致。从2014年年初至5月29日的新基金发行设立情况看，112只新基金中，混合型基金有35只，发行数量排名首位（其余分别为股票型基金26只、债券型基金23只、货币型基金25只、QDII基金2只、另类投资基金1只）。因为其“噱头”十足，市场反应也较为积极：近期成立的偏股型产品募集速度较快，一些产品刚刚达到两亿元的成立规模便宣告结束；而5月以来新成立的混合型基金，平均募集天数仅为21天（低于以往1个月的募集时间），其中的中海积极、东方多策略2只基金更是仅分别用3天和5天就完成了募集。在市场持续低迷的情况下，其所显示的打新魅力不容忽视。虽然在上一轮打新期间，一些基金遭遇到监管层的窗口指导，导致此类新基金在发行宣传时，不再明确指出该基金专门用于打新，但由于混合型基金对于基金经理制订打新策略十分有利，有望增加基金收益，因此灵活配置的混合型基金依旧是目前可选的打新通道。

第二，保本型基金在首轮打新中表现突出。自2014年1月17日至2月19日，打中新股的保本型基金平均收益率为3.87%，好于不少专职的打新基金。保本型基金表现突出，是由于保本型基金的最高赎回费率一般为1.5%～2%，高于股票型或混合型基金（赎回费率低于1%），因而在一定程度上抑制了新增申购量，使得打新收益没有被稀释。其中，表现最为突出的是长城久利保本混合，由于中签了众信旅游、汇金股份、扬杰科技和绿盟科技这4只新股，该基金净值突飞猛进，在很长一段时间内都占据同类基金榜首。

第三，新发基金比老基金更具优势。新发行的权益类基金由于有3个月的封闭建仓期，基金在封闭期规模稳定，这样一方面可以充分利用资金参与新股发行，不受市场行情波动的影响，保留打新收益，不受原有股票表现的干扰；另一方面封闭期内资金无法申购，可保障持有人收益不被摊薄。而老基金则不具备这些优势，会因规模扩张而摊薄收益。以国联安安心成长为例。该基金在首轮打新中，所打中的新宝股份、炬华科技和楚天科技于2014年1月21日同时上市，涨幅分别为45.24%、18.67%和45.20%，该基金在当日可因此获利约4683.46万元。如按其2013年年末的基金规模7.43亿元来计算，当日净值涨幅应为6.30%左右；但由于其规模已迅速扩张，当日的基金收益增幅仅为1.71%，明显被稀释。

目前，也有不少成立较长时间的混合型基金也开始将仓位降低，以便预留更多资金参与打新。选择这一类的基金，其规模是需要重点关注的要素。为了使打新收益最大化，一般来说投资者应选择限额申购的产品，这样不会因其规模的迅速扩大而摊薄有限的打新收益。就基金的绝对规模而言，如果其规模超过10亿元，打新收益在净值上将很难得到体现，因此建议投资者选择规模在3亿元至5亿元之间的产品较为合适。这样的规模既能够拥有充足的打新资金，收益也不会因为规模过大而拉低。

关注打新能力

除以上基金类型的筛选之外，投资者还需要关注基金的打新能力。

今年3月21日，证监会发布了《关于修改证券发行与承销管理办法的决定》。其中对公募基金影响最大的是报价规则的改变：以机构为单位报价，而不是以产品为单位报价，且每个机构只允许有一个报价，而不是三档报价。按照原规定，如果某公司有1个基金产品，根据三档报价，其只能有3个报价；而如果有5个产品，则按每个产品3档报价，其可有15个报价。按照新规定，不论公司有多少产品，每个公司只能有一个报价，实现了机构间在报价方面的平等。由于无法利用多个产品梯队报价来增加入围概率，基金公司的新股定价能力对“中签”将更具决定性作用。这对基金公司整体的研究能力提出了更高要求，具有较强新股研究能力的基金管理人获利的概率更大。在年初首轮IPO中，获配新股数排名前6的基金公司分别为：兴业全球基金6412万股、诺安1931万股、景顺长城1883万股、中邮1724万股、易方达1513万股、国联安1321万股（见表2）。

新规则下对基金公司的考验还不仅仅在报价能力上。新规允许超募，但老股想减持必须要有自愿锁定一年以上的投资者。而自愿锁定一年的投资者，报价肯定不会高，双方的博弈可能会有效压低发行价。另一个值得关注的问题是，今年首轮新股发行前后都有时间上的断层,特殊情况造成每一个上市新股都被资金爆炒，价格平均比同行业个股高估一倍，而这种情况将可能发生变化。预计从第二轮IPO开始，新股将会大量地、常态化地、源源不断地发行和上市。供给量大增会使资金不再饥渴,新股的收益率会逐渐下降，且个股之间也会有比较大的分化。因此，未来打新将更加考验机构的选股能力。不过，按监管层规划的IPO节奏，短期内市场对于新股还不会出现“审美疲劳”，实际的投资下行风险有限；但具体品种的上行空间有多大，仍要看基金公司对于新股的定价能力以及新股抛售时间点的选择。因此，投资者在选择过程中还需要考虑基金公司以往的中签情况、基金经理历史投资经验和能力。

由于上一轮新股上市表现抢眼，给投资者带来了丰厚回报，因此随着第二批新股即将开闸，打新基金无疑会再次成为市场争抢的“唐僧肉”。作为近期较为确定的投资机会，投资者不妨积极参与，但对打新新规下的基金打新收益不可期望过高。即便如此，打新所具有的A股特色仍会维持一段时间，借道公募基金不失为个人投资者参与打新的一条通道。不过，这一投资方式并不适用于短期套利，一方面，公募的稀释作用会使得收益下降；另一方面基金申购、赎回的成本比较高，如果投资期限过短则性价比不高。此外，虽然参与新股发售获取超额收益是目前确定性较高的投资方式，但基金仓位中的其他投资标的受到市场的干扰会面临一定的风险，从而侵蚀打新的收益。因此，风险承受能力低的投资者应谨慎参与。