管清友：从日本经验看中国通胀

近期有人将当前中国经济的状况与上世纪日本的经济情况相对比，认为中国经济有可能陷入日本上世纪70年代的持续滞涨或是90年代以来的长期通缩。笔者认为，中国经济的目前状况与20世纪70年代的日本更为相似，但从短期来看，中国不会发生与日本当时类似的持续滞胀，因为缺少类似于石油危机这样规模的成本冲击。此外中国也不会走向日本20世纪90年代以来的长期通缩，因为中国与日本的主要区别在于经济减速相对温和，汇率在贬值而非升值。

如果与日本经济作对比，从人均GDP、经济增速、劳动力、房地产、工业增加值占GDP比例等多项核心经济指标来看，中国当前的发展情况与上世纪70年代的日本确有一定程度的相似之处。

人均GDP方面，根据统计数据计算人均实际国际元GDP，2015年中国人均GDP为13100国际元（2010），与日本1969年的12900较为接近。产业结构和经济增速方面，中国当前正面临着产能过剩与增速换挡。而上世纪60年代末期，日本产业结构性失衡问题突出，基础原材料行业产能过剩严重。与此同时，1969年到1970年，日本实际GDP增速由12.5%降至-1.0%。而随着1973年第一次石油危机爆发，1974年以后，日本经济告别8%以上的高增速。

人口结构方面，中国的劳动力人口占比已于2011年迎来峰值，日本也在1969年到达阶段性峰值，尽管后来有所恢复，但整个70年代劳动年龄人口比例都在下滑。劳动力成本方面，根据国家统计局数据，2015年中国城镇化率为56.1%。与此同时，中国正面临产业结构和人口结构调整，未来收入分配将向劳动倾斜，工资水平将继续上升。而日本在上世纪70年代也面临着劳动力成本上升的问题。

工业增加值/GDP方面，中国工业增加值/GDP在2006年近半后保持下降趋势，服务业提升较快。而上世纪60年代末70年代初，日本产能过剩与石油危机则倒逼日本经济转型，使其工业增加值占GDP比例持续降低。

综合考虑以上多项指标，可以看到，中国当前的发展阶段与上世纪70年代初的日本较为相似。但短期来看，中国并不会出现类似当时日本经济出现的滞涨现象。

这是因为，一方面，中国的需求端不会有持续膨胀。中国经济增速已经调至中高档，未来经济趋势有较大概率呈现L型，大规模的政府刺激的确有可能引发需求膨胀。但在当前库存和杠杆去化、信贷放量等背景下，需求端总体上不会有持续膨胀。

另一方面，供给端成本并不具备持续的反弹基础。持续的成本冲击是经济萧条转入滞胀的必要条件，比如日本于上世纪70年代遭遇了石油危机，而目前中国似乎并不具备这样的条件。虽然大宗商品价格近期出现反弹，但并没有持续回升的基础，价格再次大幅飙升的概率较低。此外，对比日本，其上世纪70年代通过产业升级、淘汰过剩产能和产业输出，过剩产能得到较快去化。而中国式的工业去产能不可能一蹴而就，产能过剩仍是近几年的主要矛盾。且本轮中国产能过剩的行业主要集中在上游领域，中央层面指示要加快供给侧改革，发布钢铁和煤炭行业去产能规划等。与此同时，总需求在短期难改低迷的态势，因而供给端也难有较大涨幅。

而相较而言，当前中国经济与二十世纪90年代的日本经济状况有以下显著差别，这也决定了中国经济不会陷入类似于日本上世纪90年代以来的持续通缩。

第一，汇率条件不同。1985年广场协议签署后日元的长期升值带来了输入型通缩压力，与之对比，当前人民币长期升值的空间不大，甚至还有贬值压力。

第二，经济条件不同。日本在二十世纪90年代出现经济崩溃，加之日本由对内投资大量转向对外投资，使得日本经济由GDP增长转向GNP增长，导致日本经济增速剧烈换挡，国内总需求快速下行。而当前中国的资本账户仍处于管制状态，产业转移有诸多限制，经济增速的换挡也相对温和，未来GDP更可能维持中速增长，因此并不会像日本那样陷入经济衰退和长期低增长。

第三，房地产市场不同。日本房地产泡沫的破灭是导致二十世纪90年代国内经济崩溃和通缩的重要原因，而中国当前的房地产市场受制于土地的有限供给，很难出现断崖式下跌。

整体而言，中国经济短期内不会出现滞涨，长期内也不会出现通缩。

作者系民生证券研究院执行院长