2015中美经济的可能与反差

美国次贷危机以来，美债和美股的走势强劲，其中，美股自2009年以来只有一年的指数升幅低于10%。随着美国经济复苏势头的明朗化和量宽操作的加速退出，美联储加息是必然之举。因此，2015年的美国资本市场陷入剧烈波动应是大概率事件。考虑到超低利率和美股高估值的现状，以及金融市场对加息的传言和美联储主席耶伦对美股估值的警告，都可能导致市场的剧烈波动，因此有理由相信，美元指数的走强是有限的。这意味着美国、日本和欧元区共同努力维持超低利率的终结。这对欧、日经济复苏的影响可能相对负面;美国政府则恐怕难以承受在美元加息的同时美元指数也迅速走强的双重压力。美联储的重心可能会从管控利率转为管控汇率。而从美股、美债退潮的资金，除了注入实体经济，最有可能分流的市场是全球大宗商品和中国权益类市场。

2014年年初以来，大宗商品走势逐步分化，部分品种走强。这种走强是异乎寻常的，毕竟来自于中国的进口需求并不强劲，西方经济复苏同样低于预期。但即便如此，大宗商品仍算强劲。对石油美元的相关研究表明，能源现货市场的价格强烈地受到期货价格的影响，与其说期货具有价格发现和指示器功能，不如说在全球可贸易现货有限、机构资金日益庞大和期货交易量远超现货的背景下，能源价格走势受到了金融资本的强烈影响。因此大宗商品价格趋势需要从经济和政治两个层面观察。俄乌事件以来，俄罗斯逐渐和西方国家关系冷淡，使得美国在全球能源体系中的地位急剧上升，而俄在遭遇西方金融和能源制裁下则地位有所下降。大宗商品，尤其是石油、天然气和农产品的走强，符合美国国家利益，却会潜在加强欧、日对美国能源输出的依附，并相对弱化石油输出国组织欧佩克(OPEC)的国际影响力，进而加大欧、日经济的复苏难度，推动全球通胀回升。美国加入全球能源主要供应商俱乐部，会成为推动传统能源牛市卷土重来的重要力量。

目前西方和中国经济都在回升，差异在于美国有较显著的结构改革，但中国则采取了2012年下半年以来最强的刺激措施。从中国经济的短周期反弹来看，其发展将受到一系列因素的制约。一是企业家的预期短暂地转向乐观，但可否持续值得观察;二是微刺激政策密集出台，但微刺激可否持续，可否既维持一定增长同时又不延缓调结构值得观察;三是西方经济复苏带来了外需好转，但是否也会带来更多贸易摩擦值得观察。未来5～6个季度，围绕微刺激的创新将逐步增加。考虑到2015年的改革重点领域可能是改善司法体系建设和社会治理模式，考虑到经济体制改革方略仍有待明朗化，2015年，中国经济增速继续微微下行并伴随通胀微幅上行的可能性较大。

笔者认为，观察中国经济运行的趋势，可能会更侧重年度和季度的同比增速。一是以投资、消费和外贸核算的国内生产总值(GDP)重要性相对下降，二是宏观经济的环比变动和价格调整的重要性下降。中国经济运行将呈现出同比增长的强可控性和弱波动性。如此，中国经济可能在2015年进入在2017年之前的经济增长低谷。中国结构调整之后的增长率仍有待观察。若要在2014年四季度和2015年一季度将同比增长维持在较高水平，则央行定向操作需继续加大力度，以推动利率继续下行;同时在2015年中央财政也可能需要维持较强的赤字力度。维持一定的增速和为此付出的政策努力都值得关注。

总之，2015年，美国的经济复苏和美元走势都可能加强，但其债市和股市却有可能陷入剧烈波动;而中国经济增长率则可能温和下行，通胀则小幅回升，结构调整难有突破性进展，但A股和债市应不会太坏。中国的稳增长、调结构进程仍有待提速。

作者系《中国外汇》副主编，北京师范大学金融研究中心教授