海关总署4月10日发布的数据显示，2014年3月，中国对外贸易进出口总值为3325.15亿美元，比去年增长-9%。其中，出口增速由2月的-18.1%回升至-6.6%，反弹幅度低于笔者预期的5.2%和市场一致预期的4.7%；进口增速由2月的10.1%回落至-11.3%，低于笔者预期的0.0%和市场一致预期的4.6%。贸易顺差由2月的-229.9亿美元回升至77.06亿美元，低于笔者预期的85.1亿美元，高于市场预期的16.8亿美元。

 

虽然单月外贸增速低于预期，但剔除基数扰动后，一季度外贸运行总体平稳，出口增速-3.4%，进口增速1.6%，贸易顺差167.35亿美元。考虑到高基数效应（2013年一季度，出口增速18.3%，进口增速8.6%，均为年内季度增速高点），今年一季度外贸运行总体平稳。而且，相较于去年一季度，今年的外贸数据少有水分，更为准确地反映了真实外贸状况。

 

中国对G3出口平稳，对新兴市场出口分化，对港台出口大幅下滑。3月，中国对美国、欧盟、日本出口增速分别为1.3%、8.8%、11.0%，高于总出口增速。未来在欧美经济回暖带动下，对G3出口将持续回升。新兴市场方面，对东盟出口由-15%反弹至10.3%，对金砖国家和澳大利亚出口由-25.6%反弹至2.6%。东盟主要为东亚产业链国家，受益于欧美复苏；而金砖国家主要为资源出口导向型国家，受损于弱势大宗商品价格，因此，预计“对东盟出口强于对金砖出口”的格局将在中期延续。港台方面，受到高基数、严监管和弱汇率因素的影响，3月对港台出口增速分别降至-43.6%和-23.5%，低于总出口增速。相应地，对港台出口占总出口为18%，低于对G3出口40%的占比和对金砖和东盟出口20%的占比。据此估算，G3出口对总出口的贡献为2.4个百分点，金砖和东盟出口的贡献为1.5个百分点；其他地区出口（占比22%）拖累总出口3个百分点，港台出口拖累总出口7.5个百分点。后者是出口增速不及预期的主要原因。

 

由于中国处于东亚生产链条上，高新技术和机电产品出口与欧美PMI高度相关（领先一个季度的相关系数达到0.77）。受年初极寒天气的影响，美国制造业PMI出现扰动，映射到我国经济数据上，表现为高新技术和机电产品出口的下滑，3月增速分别为-21.1%和-11.7%。另一个导致高新技术和机电产品出口增速下滑的原因为高基数：由于2013年一季度贸易数据存在水分，而热钱通常“隐蔽于”高新技术和机电等单价较高的商品贸易之中（2013年一季度，高新技术和机电产品分别增长28.3%和18%），因而推高了当期高新技术和机电产品的基数。

 

总之，2014年一季度出口数据不理想主要是受到高基数、美国极寒天气等周期性因素的扰动。二季度，上述扰动因素将趋于消失。一是因监管部门打击热钱流入，从去年5月开始，对港出口增速回归常态，将使二季度出口基数显著回落；二是极寒天气对美国经济的影响目前正在消退。如果再考虑到欧元区经济的持续复苏，中国3月的外贸出口先导指数由2月的0.4%大幅回升至41.7%，二季度出口将有望改善。综合上述各种因素，尤其是欧美经济复苏对全球贸易和产业链可能产生的的带动作用，预计机电产品出口增速将逐步回升至10%以上。

 

进口方面将受到以下因素的影响：一是2014年中国经济大致会呈现“前低后稳”的格局，将导致上半年进口需求偏弱；二是暖冬带来的提前备货效应衰减；三是短期人民币贬值会对“铜融”等热钱流入带动的进口增长形成打击。据此推测，二季度进口可能会延续3月的弱势格局；但由于二季度进口基数显著降低，进口增速将略有回升。

 

综上，预计2014年二季度外贸增速将由一季度的-1%反弹至6%左右，内需弱于外需，贸易顺差较二季度扩大。