警惕教条主义 汇率灵活性并不等于浮动汇率制

　　汇率“灵活性”并不等于浮动汇率制

　　美联储主席伯南克已经采取了弱势美元政策。拥护这一政策的并不止他一个人，华盛顿的大街小巷都弥漫着弱势美元的咒语。弱势美元的念头甚至对街道上的普罗大众来说都极具吸引力。毕竟，经过广泛宣扬，弱势美元已被视作促进出口并刺激经济的法宝。

　　但是，普罗大众的判断经常是错误的，伯南克亦是如此。

　　过去两年，唯一得到“繁荣”的就是价格，尤其是大宗商品的价格。自2010年11月美联储宣布了第二轮量化宽松政策以来，工业品出厂价格指数(PPI)已经上涨了14%。

　　但是，这类商品的价格却不是伯南克和他的同事们所关注的，他们关注的是核心CPI，也就是剔除了能源和食品价格的指数。这样一来，他们的关注点也就剔除了那些经历了价格激增的商品。

　　伯南克以及他的同事们会继续看淡通胀风险的威胁。但是民众却一点也不买他们的账。好些人每周都去几次加油站和杂货店，他们知道现在汽油和食品已经涨了多少。美联储的信誉虽然尚存，但却在一点点消失，就连政府的人都在要求他们更注重信誉。

　　如果美联储否认有通胀风险，那意味着无视弱势美元造成能源和食品价格激增的可能。原油(98.38,-1.27,-1.27%)和大多数其他食品与工业品都是以美元计价，美元走软，主要商品价格自动走强，反之亦然。

　　2011年1月以来，原油价格以及美元对欧元价格的走势关系就呈现了这一点。那一时期，美元对欧元的汇率下滑，原油价格上涨。美元对欧元价格下滑1%，会促使原油价格平均上涨0.5%。要知道，导致近期原油价格大幅度走升的“肇事者”，不在利比亚，而是在华盛顿的美联储总部。

　　然而，有关美元的故事并未就此结束。美国在多个场合，诸如G20等国际会议上，都提倡“提高各国汇率的灵活性，以更好的反映各国与经济相对应的基本情况和结构性改革。”这一论调被普遍(尤其是中国)理解为美国主张浮动汇率机制的重要理由。

　　随着很多国家都将自己的货币在不同程度上与美元联系在一起，“汇率的灵活性”往好里说，是有问题的；往坏里说，美国的形势威胁着诸如波斯湾产油国家的立国之本——他们出于需要，坚定地加入美元集团。

　　处于美元集团的国家也应该采用并主张“灵活性”。但是他们应该与G20国家不同，要精准地定义，在其汇率机制的背景下，什么是“灵活性”。

　　严格的固定汇率机制和浮动汇率机制，货币当局在一段时期只能采用其中一种机制作为目标。尽管浮动汇率和固定汇率看似并没有什么共同点，但他们却是在同一个自由市场的大家庭中的成员。两种机制都是在没有汇率管制或是冲销干预的情况下进行操作，而且两者都是为了调整国际收支平衡，并提供可兑换货币的自由市场调节机制。

　　在浮动汇率制度下，中央银行设立货币政策，但不设定汇率政策——也就是说汇率的变化仿佛是处在“自动运行”的模式下。因此，货币基础是由本国央行决定的。

　　而在固定汇率机制下，会出现两种可能：其一，是一个货币委员会确定汇率，但是却没有决定货币政策的权利——这意味着货币供应量的变化处在“自动运行”的模式下；其二，一个国家“被美元化了”，而且把外国货币当做是自己的货币来使用。于是，在固定汇率的机制下，一国货币基础是由国际收支决定的，变动情况与其外汇储备的变化一一对应。

　　这两种自由市场的汇率机制下，货币和汇率政策是不会出现冲突的，而国际收支的危机也不会把他们搞得焦头烂额。浮动和固定汇率机制本就是平衡的机制，市场的推动作用会自动的使资金流动再平衡，并避免国际收支危机的发生。

　　无论是浮动汇率还是固定汇率机制，都提供灵活性，也就是自主性，货币可兑换，没有汇率管制，没有冲销干预。所以，所谓全球失衡问题，其实根本不是问题。不论是浮动汇率还是固定汇率机制，都将自动地调控全球储蓄，使这些储蓄向最需要它们的区域流去。所以，在一些地区，较投资机会来说的过剩储蓄，会流向那些较投资机会来说储蓄不足的地区。市场之“无形的手”，其实有效地将储蓄分配给全球各地。

　　但是，很多经济学家把“固定汇率制”和“盯住汇率制”混为一谈，将两者相互替代使用，或者说是他们认为两者几乎是可替代。虽在表面上，这两种机制是相似的，可从根本上来讲，却是完全不同的汇率制度安排。盯住汇率体系是货币当局在同一时间，设立一个以上的目标。他们通常采用汇率管制和冲销干预，对于调整国际收支平衡来说，这并不是自由市场的机制。

　　在盯住汇率机制下，一些货币——例如中国的人民币——甚至是不可兑换的。盯住汇率机制从根本来说，就是一个不平衡的体系，缺少自动调节机制来进行收支平衡的调整。盯住汇率机制需要中央银行同时管理汇率政策和货币政策。在盯住汇率机制下，货币基础包含了国内和国外的货币基础。

　　与浮动汇率制和固定汇率制不同，盯住汇率总是会导致货币政策和汇率政策的冲突。例如，在盯住汇率机制下，当资本流入“过剩”后，对于接着将出现的货币基础中，外汇的增加，一国央行通常会试图予以进行冲销干预，他们卖出国债，减少国内的货币基础。而当资本流出“过多”时，一国央行试图消除货币基础中外汇的流失，他们买入债券，增加国内的基础货币。当这种情况出现时，货币投机者就会发现，出现汇率和货币政策的矛盾只是时间的问题，政府要么是使货币贬值，要么是被迫进行外汇管制，或者两者一并实施。

　　如今的环境下，对于采用盯住汇率政策的国家来说，资本流出“过多”并产生汇率贬值的威胁，并不是当前他们所面对的问题。相反，资本流入“过多”，才是这些国家的“心病”。流入的资本通常会造成货币升值的压力，引起大规模的冲销干预行为，进而造成外汇储备增加，而且甚至迫使当局实施外汇管制，并在国内银行体系颁布新的管理法令。

　　为了保护自身，身处美元货币集团的国家应该解释，汇率灵活性对他们意味着什么：货币完全自由兑换，没有汇率管制，没有冲销干预。在此背景下，无论是浮动汇率还是固定汇率机制，都是一个自由市场机制，他们会自动调整，避免国际收支危机的发生，以及避免产生所谓的全球失衡问题。

　　像波斯湾地区的产油国，美元集团和固定汇率制是必需的。这些国家是生产单一产品的经济体，他们的产品——石油，是以美元计价。相应的，如果采用了浮动汇率机制，他们的名义汇率会跟石油一样，出现不规律的变动。如果没有一个与美元相挂钩的货币，物价水平没有一个名义的货币锚，这些产油国的物价会经历剧烈的波动——一会儿通货紧缩到历史低点，一会通胀高企到记录高位。

　　正是由于美联储的弱势美元政策，让美国面对着通胀问题，而世界亦如此。弱势美元以及缺乏“灵活性”同样也威胁着资本流动和国际货币体系的稳定。现在是美联储开始关注美元的价值和稳定性的时候了！