黎伟成：人行仍须按内外通胀变异调节加息步伐

        中国人民银行自2011年7月7日上调金融机构人民币存贷款基准利率0﹒25%,乃4月份至今相隔3个月的调整,意味不再延续于2010年10月至2011年4月之每隔两个月有序地加息策略性行为,显(1)央行对通胀预期升温的看法有所缓和,及(2)纾缓资本成本过快?过密上涨对国民经济或然构成的压力,力保纳入平稳较快成长轨道之不变?但人行仍会继续密切留意和按照内?外的通货发展,适时适度地加息,以压通胀抬头?

　　存贷款利率仍得按境内外情况变异有序上调

　　人行此番的调整人民币存贷款利率的行动,特点有(一)加息幅度无疑与前四次同样为0﹒25%,但却止住以往几乎常规性的每隔两个月加息一次的做法,隔多一个月即相隔三个月(见表一)始作出调整,意味人行有多方重大考虑:(i)持续多次的加息,每一次的幅度无疑不算太大,但累计升幅1﹒25%,得审慎观察这对各层面以至整体宏观经济所造成的影响;(ii)似乎对通胀升温的预期,有所降低;(iii)希望尽量不要让资金成本过快上涨,以减低工商?服务等各业的经营?投资压力,作为保障国民经济保持平稳较快成长的其中重要基石;和(iv)得继续密切注意以美国为主的环球通胀?利率以至金融?经济?政治等多元问题的最新发展,及不断的变异,以稳健货币政策为基调,按内?外的实际情况及需要,作出策略性的动态微调行动,乃十分明智?合理和应有的做法?

　　但央行在利率问题上的货币政策,所考虑的重点,很主要为处理好通货膨胀事项,而中国的居民消费价格(CPI)于6月份同比增长6﹒4%,较5月份的5﹒5%明显多增0﹒9个百分点,而6月份环比上涨之0﹒3%,相对于5月份的0﹒1%倍增0﹒2,反映出通货价格如所言备受深重压力不减反增,令人忧疑者更为(a)气候难测,使以粮食?肉禽为主的食品产销与价格亦不稳难控,(b)国际商品期货市场中之能源?资源甚至食品,仍受到美国?欧亚等地的跨国大鳄?对冲基金?炒家的投机炒卖活动,价格无法明显回落,使中国存在日益沉重的输入通胀压力;?亚洲等新兴市场经济持续向俏,美?欧经济发展无疑仍然存在不少不明确?不稳定因素困扰,却肯定摆脱衰退之困,故通货会随复苏持续不断升温,使中国的居民消费价格短?中线走向,仍悬疑甚多?此亦为中国人民银行于2010年10月份重新推动的加息周期,未有结束之期,且得按境内?外实际情况再加息?

　　至于(二)中国人民银行于7月7日落实的最新人民币存贷款结构,亦有若干不可忽视的启示性(1)对城乡居和单位存款中的活期存款利率,维持原有之0﹒5%不变,使整存取的定期存款对活期存款利率的息差,由2﹒35个百分点扩大至2﹒6个百分点,而1年期定存对活期存款的息差更由2﹒75个百分点扩大至3个百分点,反出央行不鼓励具高度流动性的资金,流窜到房地产?商品期货现货以至证券等市场进行日益炽热的炒卖;(2)个人住公积金贷款利率之于5年以下为4﹒45%,相对于同一期限的一般商业贷款利率6﹒9%,低2﹒45个百分点,而5年以上的利率为4﹒9%,相对于5年贷款利率7﹒05%(见表二)低2﹒95个百分点,此为央行以至国家支持置业自住之购房行为的高度政策性支持,亦间接申明国家之房地产政策是由2009年以稳定和改善为基调,转2010年四季度之防止房价过快上涨,非坊间顺口乱语之?打压?是谓也?

　　估计人行下半年加息一两次明年再加四次

　　(三)中国人民银行即使自2010年10月至今先后上调人民币存贷款利率4次,但人民币存款1年期的现行息率,经上调后处于3﹒5%(见表二),相对于CPI之于6月份达致之6﹒4%,中国的?负利率?反而由原来之2﹒25个百分点一下子扩大为2﹒9个百分点,问题是人行并未就境内?外坊间甚至对货币政策专业一知半解之论者所提出的?负利率??忧虑?作出相应的政策性调整,正正说明多个现实问题更具重要性:(i)CPI暂时仍为结构性的上涨,而非消费购物行为所拉动,且有若干成因为炒卖活动和输入通胀之使然,非加息可以平抑之能事;(ii)中国之国民经济无疑基本重新回复平稳较快成长轨道,但美国之复苏再度升温之温不衡,欧洲尚面对希腊以外的债务问题和经济有待加速回升,故中国的央行万万不能因过急加息作机械式的?压通胀?和?纠正负利率?,但又不得不作好充分的通膨升温预期的抗衡工作?由是得从新评估对中国民银行对存款准备金率等货币政策的相关做法?我一直预计人行之于2011年的(一)存款准备金率的调整为:?上半年会调高5-6次,每次会是0﹒5%,而下半年则上调2-3次,全年7-9次,累计达3﹒5%至4﹒5%?,现时的修订为:全年的上调行动很有可能继续为每月一次,每次0﹒5%,即计达6%,相当于可以回收4﹒2万亿元至4﹒56万亿元之数,以回收银行同业市场过剩的流动性,减低资产泡沫威胁,至2012年始减低调整的密度?(二)对人民币存贷款利率的向上调整活动,为上半年3次(按:以7月7日所加之一次息,可勉强视之为上半年之数),下半年1-2次,而2012年会3-4次加息