人民币升速超预期 汇率政策本质未变

        近期，国际金融市场剧烈波动，人民币对美元汇率进入了加速升值的通道。特别是进入8月以来，人民币升值态势明显。8月1日美元对人民币汇率中间价为6.4399元，到8月18日，美元对人民币汇率就达到了6.3881元，创出了汇改之后新高，市场对人民币加速升值的预期持续升温。

　　对此，许多人相信人民币近期的快速升值标志着中国汇率政策发生了转变，并认为人民币加速升值会减少中国的外汇储备积累和国内流动性，货币政策也可能需要放松。

　　那么，近期人民币升值加快是否意味着中国的汇率政策已经发生了转变？人民币未来的升值幅度还会有多大？

　　汇率弹性进一步加大

　　许多经济学家都认为，经济基本面表明人民币汇率存在低估（只是在低估的程度众说纷纭）；理论上，更大的汇率弹性和人民币加速升值能够增强中国货币政策的独立性、控制流动性并有助于化解资产和商品的通胀压力；人民币加速升值还有助于中国促进内需并降低对外部需求的依赖，以达到经济增长模式的转变。

　　“尽管这些论点合理，但我们认为，国内外政治因素也是影响中国汇率政策十分重要的因素。”瑞银中国首席经济学家汪涛如是分析。

　　在汪涛看来，国内方面，决策层首要考量的是保持经济平稳较快增长和维护社会稳定而人民币急剧升值则可能损害出口和就业。此外，由于中国巨大的经常账户顺差，以及中国主要贸易伙伴面临的经济困境和高失业率，人民币升值的国际压力始终很大。作为一个相对开放的经济体，中国面对贸易保护主义的威胁以及其他外部风险时还显得比较脆弱。

　　“中国汇率政策的制定考虑到了上述所有因素。我们认为，中国将逐步提高人民币汇率弹性，允许人民币对美元逐步但较明显地升值，同时缓慢而坚定地扩大人民币在国际上的使用范围。”汪涛预计，2011年人民币对美元的升值幅度约为5%至6%，到年底达到6.2左右，2012年将再升值3%至4%。

　　此外，汪涛还预计人民币逐步升值的政策并不会由于每月外贸顺差和CPI通胀率的波动而轻易更改。

　　传达对中国经济的信心

　　汪涛在接受中国商报记者采访时坦言，近期人民币加速升值的背后，更多的是传达了政府对国内经济的信心。

　　在8月8日那一周里，全球金融市场对标普下调美国信用评级和全球经济二次衰退担忧做出了剧烈反应，而人民币对美元升值约0.8%。

　　“和剧烈波动的国际汇市相比，这样的波幅相当小，而且今年人民币相对一篮子货币实际上没动。”汪涛如是分析。

　　然而，这一走势引起了国际投资者的广泛关注因为这之前的7个月里人民币仅升值了2.5%，无本金交割远期合约（NDF）也表明，市场预期今后12个月人民币只会升值1%。

　　值得注意的是，一系列增强香港竞争力措施的消息一出，不仅提振了中国股票市场，分析人士还认为，可能会进一步提振香港市场对人民币计价资产的需求。

　　汇丰在最新一份报告中称，中国的这一最新举措推动人民币国际化进入新的阶段。这些措施将推动内地企业进入离岸人民币市场，并为人民币回流境内资产市场打开了一个重要通道，从而完成人民币在全球市场的循环流通，有助于推进人民币的国际化进程。

　　汇率政策本质并未改变

　　值得注意的是，目前市场有猜测连续的升值似乎预示着汇率政策将会发生微妙的转变。

　　对此汪涛在接受中国商报记者采访时坦言，“也许我们要晚一些才能知道确切的答案，但我们认为，近段时间人民币升值步伐加快并不意味着中国已经放弃了逐步升值、逐步扩大弹性的汇率制度。”

　　事实上，分析人民币汇率加快升值的一些重要原因包括：近期美元相对其他一些主要货币出现贬值，而人民币相对一篮子按贸易加权货币实际上也出现贬值；中国7月份的贸易顺差达到创纪录的315亿美元，且2011年上半年外汇储备增长了3500亿美元；7月份

　　CPI同比增长率达到6.5%，为3年来的最高水平；人民币汇率意料之外的升值或将抑制短期的投机性境外资金流入。此外，中国的主要贸易伙伴会对人民币加快升值表示欢迎，从而为日后美元一旦剧烈升值时人民币贬值留下了余地。

　　既然人民币对美元的升值幅度可能会是5%至6%、而非市场预期的3%，那么这意味着什么呢？ 这是否会大幅削减外汇储备的积累，从而抑制国内流动性？

　　对此汪涛坦言，“不会。”事实上，瑞银方面对于2011年下半年贸易顺差1000亿美元（超过上半年的2倍）的预测中已然包含了人民币对美元升值5%至6%的假设。不过，由于对资本流入的管制收紧，下半年外汇储备的增幅可能仍会低于上半年。