准备金新规冲击 银行间市场资金面骤然趋紧

   受准备金缴款基数扩大消息的影响，8月29日银行间市场资金面骤然趋紧，各期限回购利率除隔夜品种继续小幅下跌外，7天及以上品种均显著上行。综合来看，目前机构普遍认为未来流动性将在现在的基础上继续收紧，资金面后市难言乐观；不过，也有分析人士指出，考虑到此次调整的结构效应以及其他不确定性因素，本次调整给市场带来的心理冲击或大于实质影响，中长期资金面未必会出现过度紧张的情况。

   14天回购利率大涨115个基点

   8月29日，上周末刚刚有所缓解的市场资金面再度绷紧。中国货币网数据显示，8月29日银行间质押式回购市场上各期限资金利率除隔夜品种外全线上行，其中14天、2个月品种涨幅最为明显。具体来看，隔夜回购加权平均利率微跌5BP至3.18%，7天品种上涨33BP至4.41%，14天品种大涨115BP至5.42%。此外，21天及以上品种均有不同程度上涨，2个月期回购利率更是大涨135BP至6.57%。

   对于当日的利率走势，市场人士表示，尽管上周就开始有关于调整准备金缴款范围的传闻，但多数机构并没有当真，因此周末的相关报道一出，市场心理仍备受冲击。从隔夜回购利率略有下行来看，短期内市场流动性仍相对充裕，但中长期资金利率上行，则体现了机构对于未来资金面的悲观预期。

   据媒体报道，央行已于日前下发文件，要求将商业银行保证金存款纳入到存款准备金的缴存范围。有机构预测，该措施累计可冻结银行资金约9000亿元，相当于上调2-3次法定存款准备金率。

   交易员表示，由于14天期回购品种跨越9月5日，即新规中规定的第一个缴款日，该品种资金利率上涨幅度明显超出7天期品种。此外，多家机构认为，从过渡期安排来看，本次调整给10月份资金面造成的冲击将最为明显，因此29日2个月期回购利率亦大幅飙升。

   7天回购利率中枢或升至4.5%

   在上调准备金率预期逐渐淡化之际，本次扩大准备金缴款范围显然也超出了市场预期。分析观点普遍认为，在当前市场资金面整体处于紧平衡的格局下，该项措施必将引发资金面的进一步趋紧，未来资金利率中枢将继续抬高。

   中金公司分析师指出，尽管法定准备金每次的补缴量不及一次法定比率上调的回笼量，流动性不会出现急剧的恶化，但在年底财政存款大幅投放之前，要出现改善将十分困难，银行的超储率仍将维持在1%左右的低位。同时，法定准备金补缴对中小银行的流动性影响更大，所以这种不均衡会加剧回购利率的波动。预计年底前7天回购利率的平均水平将保持在4-5%之间。光大证券（601788）分析师也表示，预计短期内7天回购利率会有较大幅度的上行，中长期来看，将会回到4.5%左右的常态水平。

   值得一提的是，虽然目前机构普遍认为资金面前景难言乐观，但也有不少分析师指出，本次调整给市场带来的心理冲击或大于实质影响，中长期资金面未必会出现过度紧张的情况。

   光大证券表示，此次政策调整在短期内给市场带来的心理冲击会更大，尤其是对资金相对较为紧张的机构，但是中长期来看，其影响可能没有想象中的那么大。因为本次调整存在较大的结构效应，大型银行受到的影响小于中小型银行，而且一旦出现大行缺钱的情况，央行一定会采取相应措施进行对冲，以防止造成资金过度紧张的局面。

   银行股大跌中显分化

   受准备金新规影响，周一沪深两市低开后持续震荡，中信银行（601998）指数大幅下跌2.91%，位居29个中信一级行业指数跌幅榜之首。16只银行股全线尽墨，其中，华夏银行（600015）、兴业银行（601166）、深发展A（000001）和中信银行跌幅居前，分别下跌4.54%、4.02%、3.80%和3.67%，民生银行（600016）和宁波银行（002142）的跌幅也都超过了3%；农业银行（601288）、中国银行（601988）、建设银行（601939）和工商银行（601398）跌幅较小，分别下跌0.76%、1.00%、1.32%和1.92%。

   值得一提的是，周一香港市场的中资银行股并未受到太大冲击，显著跑赢相应A股。其中，建设银行、工商银行和中国银行H股分别大涨4.91%、3.25%和2.65%，交通银行（601328）、农业银行、招商银行（600036）H股的跌幅均在1%以内。至此，8月中旬由折价转为溢价的工商银行和建设银行，再次回到AH价格倒挂状态。

   虽然整体上A股银行股跑输H股，但两市银行股均出现“大小分化”的格局。A股中小银行股大幅下跌，但四大行明显抗跌；H股大型银行股涨势喜人，但民生银行和中信银行却大幅下跌6.01%和2.70%。银行AH股整体表现的分化，在一定程度上缘于A股市场对于政策更高的敏感度；而大小银行股的分化，则缘于此次政策对于中小银行的负面冲击更大。

   分析人士指出，中小银行由于保证金存款和表外业务的占比相对较高，因此受到保证金缴存范围扩大的影响更大。据银河证券数据，中信、深发展、南京、华夏和民生银行的保证金存款占全部存款比重较高，中信和深发展均在25%以上；南京、深发展、光大、华夏和民生银行的三项表外业务（承兑汇票、保函和信用证）规模占比较大。