亚当·索拉博——技术分析及其在现代投资管理和交易中的作用

　　荣蓉：非常感谢黄总和大家分析了中国当前经济形势以及未来发展个人的观点，接下来是进入到主题演讲的阶段，因为按照大会的安排，主题演讲不安排答疑，在下午5点半集中答疑阶段，大家所有的问题可以得到解答。在这个过程中，如果大家有相关的问题可以随时写一些纸条交给工作人员。

　　接下来有请亚当·索拉博先生，他今天的主题演讲是“技术分析及其在现代投资管理和交易中的作用”。亚当·索拉博是IFTA的主席、CQS对冲基金的技术分析总监、投资者关系总监兼公司董事，同时也是英国技术分析师学会的研究员及前主席，同时在保柏医疗保险养老基金投资委员会的独立成员。

　　亚当·索拉博：再次感谢大家，今天主要给大家介绍一些技术分析和技术分析基本的观念以及我的同事将会展开讨论主要的要点。首先给大家介绍什么是技术分析？介绍一下技术分析的历史，再介绍一些关于经济基本面和金融分析之间的关系讨论，以及技术分析研究的对象及其假设，再给大家介绍一些关键的技巧和工具。我的同事会进一步的展开探讨。我给大家把题目点出来，然后让大家会后再有机会的时候好好看一下我们提供的材料。

　　什么是技术分析？传统的定义就是指分析证券历史价格从而预测未来价格走势的过程。因此从字面上来讲，就是分析证券、货币、商品在一段时间的发展衍变的过程，看看它的价格走向，它告诉大家变化之间的市场参与者发生变化的心理，然后进一步对未来价格走势做一些预测，它的重点只是放在价格信息上，时间上、成交量上，并不是把重点放在怎么样在经济方面进行平衡对帐等等，不考虑基本的内容。基本面确实推动市场的发展，基本面也是非常关键的能够帮助大家理解为什么世界会发生变化，但是我们的技术分析对为什么会出现什么事不是很关心，技术分析主要重点放在市场告诉我什么，市场参与者中上百万个市场参与者为什么做这样的决策来对这种资产进行投资等等。
　　很多人觉得技术分析是完全全新的学科，实际上技术分析有好几百年的历史，最早的技术分析方法是本间宗久，他过去是一个大米商人，他非常有钱，几百年前在日本就做了很多这方面的工作，他使用了很多技术分析方法，今天仍然使用了本间宗久的技术分析方法。在美国，查尔士道也是非常著名的人士，很多年前他创建了《华尔街日报》。《华尔街日报》在刚开始发行的时候，只是把一些历史信息刊登出来，因为很多技术分析人士认为根据价格走向，就可以预测今后未来的价格变化。

　　今天的技术分析已经和所有的专业投资行为和专业的方法密切结合起来。

　　技术分析和基本面分析有什么不同呢？我一开始是经济学家，做了很多的交易，我在基本面分析过程当中做了很多的工作，早些时间我又开始重点放在技术分析上，像前一个发言者一样，我认为把基本面分析和技术分析结合是最聪明的方法。如果抛弃技术分析是非常愚蠢的，基本面经济又是可以忽略不计，基本面分析包括利用宏观和微观的技术工具，根据一个公司的现金流，它的盈亏表、通货膨胀、就业率，所有都是基本面的数据，显而易见，这种基本面会变化，对债券和证券的价格会产生影响，对经济学家来说，基本面的经济非常重要，但是技术分析者对这些基本面经济情况并不太重视和感兴趣，这些技术分析考虑的是价格和交易的总量、市场的交易活动，它的变化历史，把这种价格的信息分割出来就可以展示出未来价格的假设，使用这些价格的信息随着时间的推移来测试他们的假设是不是正确、站得住脚。

　　所有技术分析关键的研究对象基本上是三方面：一是价格。目前的价格是什么，昨天的价格怎么样，最高的价格，最低的价格，什么时候开盘，什么时候收盘，这些价格信息绝对是至关重要，为什么有这么多的投资公司，像路透是抓住这些技术，长期存储这些信息是非常重要。二是时间。今天晚些时间看到时间把这个等式隔绝出来，不光是现在的时间，而是各种不同的时间段，比如每天或者每小时或者每一周，或者每一年，年度、月度、每周、每日，不同的分析阶段都会给技术分析和未来的预测增加价值。三是交易活动数据。成交总量在某一个具体的价格，有多少合约，在某一个交易段，这些可以得出一些结论和真知灼见，可以有很好的市场变化和状况。还有一些技术性假设，市场价格反映任何时候所有已知的信息，有一个东西正在被交易，反映所有的观点，所有的参加者在整个市场上产生的共同看法。为什么价格是现在这样的价格，就是由买方和卖方，它表明在任何时间内的价格反映所有人们的预期和观点、愿望。

　　市场的价格会变化，对额外的信息做出反映和变化。有时候这个信息肯定是基本面，可以说经济统计数据的发布，有时候可能是更加软的数据。人们的观点在变化，人们信息程度的变化等等。当然技术分析者会说价格的变化随着时间的推移会反映出变化中经济的根本面、人们的观点、市场的参与者的变化，通过分析历史的变化和价格的变化，就能够得到一些真知灼见，看到这种市场人们的心理变化，能够真正的看到未来可能的变化在市场出现的情况。这就是技术分析者需要做的事情。

　　在这儿讲一点细节，最重要的一个点是价格，像每天价格、日周价格，在某一日交易活动前，每一个人成交价格，这是非常重要的收市价，反映出一天活动的情况，每天早上交易商来了，还有一些人有其他的工作要做，有一些人做投资决定，到一天结束的时候必须把这个进行交易，收市价是非常重要的，对于技术分析师来说是最后的总结，对整个全球的观点、对某一个具体的证券、某一个具体的成交段。还有两条也非常重要，一是开市价，比如某时段开始的价格。二是最高价和最低价，比如该时段最高的成交价格是什么，该时段最低的成交价格是什么。这一点是非常重要的。这个关系在高价和低价、开市价和收市价之间组成了大多数所有的技术分析的核心。
　　当然有不同类型的图表，线形图、柱状图、K线图等等。线形图，这个图表本身对技术分析家来说提供了一些信息，但是带来一些关键的信息。我可以很快的看看这个图表，市场是不是回收比较稳定，通过非常令人兴奋和非常大的变动，后来又下降，不断地回到这样一种趋势。大家看到的是两个不同的标度，但我们看的非常长远、长期的数据的话，这样数据非常有益，把这种价格看一个半对数的角，长期数据在半对数的刻度中非常有用，这个非常重要，这样可以把有些价格极端性更加平滑，比如07年，在一种半对数刻度，实际上看到组织得更好、更加正常，而且和我们的一些基本面，刚才听到得更加一致，特别是对中国，最近在不断地发展成为经济的大国，这一点是非常符合的，用半对数刻度。

　　大家再看看其他的几种类型，再看一个关键的概念是支撑，大家会听到很多的人来讲，支撑和阻力，有时候是支撑，我强调两个非常关键的类型，水平和趋势的支撑，水平支撑。大家可以看到很多这种上上下下的变动，经常价格会回到原来的水平，然后原来的那种最高点现在成为一个支撑水平。这些分析家能够很好的分析，能够非常有效的使交易商能够在这上面进行买卖，这些对历史价格的分析成为一个非常简单、非常强大有力的操作，来帮我们进行技术分析。找到市场的趋势，来等待市场，回到原来从历史上出现一些支撑，包括趋势线和其他原有的价格水平，这样的话可以进行你的投资决定。大家可以看到一些趋势，这样必须要把你的交易战略做出随时的改变。

　　阻力是支撑的反面，阻力是预期出售活动集中的价格水平，支撑水平可以在一系列技术指标基础上识别出来，阻力是可以横向阻力，或者是也是趋势阻力。大家在这儿可以看到（见PPT），在刚才的幻灯片看到市场最后发现某种水平上的支撑，又看到原来的高点产生的阻力，很快这方面横向阻力来帮助那些市场的交易者做出决定，这也是一个很好的交易机会，多数的分析家能够很好的利用这一点，把股票卖出去，来看看市场会不会走弱。

　　柱状图。这和线形图不一样，它能够包含开市价、最高价、最低价以及收市价，大家看到(见PPT)2.2这个点，最高是2.5，收市价是1.8，最低价达到1.5，这是假设的价格，但是每一个在柱状图，大家更近的看一下，仔细观察会看到有最高点、开市点、最低价、收市价，这样分析师可以做出很好的分析。他们非常重视这一点，特别是在最低价、最高价、开市价和收市价的关系是他们非常注意分析和侧重的。

　　K线图。这是日本发明的K线图，使用同样的开市价、最低价、最高价、收市价，可以看得很清楚，市场什么时候往上走，什么时候往下走。这是本间宗久先生发明的。大家看(见PPT)这一天的最高价在这个点上，最低价在这个点上，开市价是在这个点上，最后整个的阴阳烛图变白了，如果按照这种价格，这种阴阳烛图可以非常清楚的看到白色表明市场趋势向上，每天收市价都更高，大家每天早上来进入市场，到下面可以按照更高的价格进行交易。另外一点，有很多的工作，可以找出一些经常性的情况和不断反复出现的形态，我们发现很多的技术，花了很多的时间寻找某种类型的K线图和一种信号，这种信号表明市场当中人们心理的变化。

　　阴阳烛图（见PPT）。这是欧元兑美元，这叫顶部三星，一个非常重要的扭转的局面。还有“锤头”，也是反向扭转的牛市，非常强有力的对价格的低点做出纠正。这是2011年2月欧元兑美元给我们提出很强的信号，如果你了解这三种类型，比如1.35来购买美元，1.42卖出美元，最后1.40又买回来了，这样的话肯定是比原来更富有。

　　OX图（见PPT）。它们把时间完全拿出，忽略时间，只记录交易价格水平的实质变化。这样点数图把我们考虑的等式中剔除出去，从历史上看价格在什么地方得到支撑，得到阻力等等。在这儿大家看到，实际上2006年以来的黄金走势，很多年以来，黄金的走势在2006年6月以来的点数图凸显了支撑和阻力的水平。这个点数图非常强大有力，也是历史很悠久，用了很多年的技术，不像计算机驱动的技术那样，大家要更好的学习了解一下OX图，因为它是非常强大有力的技术手段可以帮助大家很好的进行这方面的分析。

　　看同样的数据可以有同样的办法就是市场概览，市场的概览起什么作用呢？把一些价格按照交易在整个的交易区间和时段进行报告，把它按照不同的时段（见PPT）,看看30分钟一个间隔，把一个A字母，这一段30分钟的时段里交易，按照30分钟一段，以后放一个B，你会发现在这一天的交易时段里，它们出现一种不同的分配，以时间分配的形式来计算成交价格，而且令大家毫不惊奇，市场的参加者在交易他们的价格发生变化，最终可以看到一种价值感，这种核心的价值感，市场感到非常放心。大家可以很好的分析这些分配的类型，来预期未来的变化，预期应该如何对未来如果随着价格和时间的变化，应该做出如何的反映。同时应该把它放在三个、四个不同的交易段，市场出现比较好的平衡。这是到10900的水平，第二天这个市场开市的时候围绕同样的水平，市场的参加者很快的熟悉这样一种较高的价格，在这一天结束的时候有新的交易分配在更高的一种水平。这样毫不奇怪，下一个交易时段里当然有一些不断地进行测试，大家会有这样和那样不一样的感觉，最后使市场不断升高的价格水平。和刚才的柱状图、K线图非常不同，是按照互补的方式来进行工作。

　　在前面讲过成交量，成交量是合约的数量在某一个特定的时段或者某一天里，交易量是很重要的指标，像外汇市场当中有的时候某一个时段或者某一天的交易量是比较难以统计的，所以我想在这里强调，交易量高或者交易量低，通常可以看到有一些交易量非常高，它可能会导致大规模的买家涌入市场，然后交易量突然增大，大家参与到这个市场当中来，慢慢市场就变成一个牛市，这个图（见PPT）展现的是2008年6月以来Google股票的价格，价格在350美元左右的时候，买家大量的涌入市场，使成交量突然增大，价格慢慢拉高到这样的高度。通过交易量可以进行深入的分析，大家可以看到这样的牛市当中价格没有达到预期的高位，交易量发生了变化，交易量后来逐步的下降，然后就出现了人们纷纷抛售的情况。在这个纷纷抛售的情况下，交易量出现的峰值，红箭头表示的地方（见PPT），这往往是非常具有指标性的信号，对于技术分析师来说，这样的交易量出现峰值的时候是特别需要关注的时候。

　　看到这些买家获利退出，会出现交易量的峰值，通常情况下，技术分析师也要特别关注数据的质量，交易量的数据是否可靠，这也是要特别关注的，接下来要看趋势分析，我们经常有一句行话叫做趋势是你的朋友，在这个市场当中有一系列不同的技术来帮助技术分析师分析趋势，可以用移动平均数，还有后面的报告当中会详细的介绍。

　　在图上（见PPT）看到的标准普尔500指数，2002年到2009年，有两个移动平均，看到两个移动平衡在移动的时候，往上移的时候价格也在往上移，出现上涨趋势，这样就有好几个买入的机会，在这个过程当中，在800点往上左右的时候，就可以有一个比较好的机会。然后在1500点左右的时候，也就是图上红颜色区域，2008年8月出现了转折，这样的趋势就会出现反转，这对于技术分析师来说会使用几何数学的技术来识别市场当中的趋势，来特别关注它的转折点。这对于其他的方法也是一个非常重要的补充。

　　反转分析，这是每一个趋势结束的时候都会发生反转，曾经可能有一段时候动摇不定，但是趋势变化会明确指导出非常明显的发展方向，通常情况下需要去识别这些价格的信号，是一个干扰的信号还是一个真正的反转信号，技术分析师通常情况下会努力的去识别反转形态以及反转市场行为的重要信号，来观察市场方向发生的预警。这是2001年7月到2010年6月黄金的价格，在图上（见PPT）可以看到绿色箭头的点是非常有重要指标意义的牛市的锤子的形态和榔头的形态和双重谷底的形态，标志着2010年黄金市场熊市的反转。大家可以看到这两个双底，第二个低和前面的底是非常相似的，双重谷底是非常具有指标性意义的形态，是充分的能够证明黄金市场的熊市反转的指标。所以这种反转分析对于技术分析师来说是非常重要的，接下来还会有专门的分析报告反转分析。

　　形态分析，很多的技术分析师会不断的去关注那些历史的重演，因为随着时间的推移，市场当中往往会出现不断反复出现的常见的行为和形态，技术分析师会利用他们的经验以及对以往历史数据的分析，来识别常见的这种价格形态，从而利用这些价格形态进行一些交易的策略。大家从这个图（见PPT）上也可以看到，有一些旗状的形态，通常会预示市场会重新继续之前的趋势，在发生之前会有盘整的形态。

　　分形分析。随着时间的推移，趋势通常会呈现出一些常见的价格形态和分形的行为，技术分析师通常会试图来识别这些价格的分形，和前面的幻灯片相配套的，有时候市场会出现一些节奏的，不是会非常完全的来重演之前的形态，往往有时候技术分析师会利用某一种特定的趋势或者某一种盘整的演变来制定交易策略。通常会提到波浪的理论，会有一系列的反复，技术分析师虽然是要研究趋势，但是会研究在某一个时段是顺着这个趋势还是逆着这个趋势，接下来还会有专门介绍波浪理论，大家可以利用这样的分形分析来制定相应的策略。

　　比如这张图（见PPT）是1996年到2009年标准普尔的波浪图，这是非常有效的分析工具，这个波浪图也是可以帮助大家来预测2010年的新低的策略。大家看到4这个区，冲高之后可以预见到。还有周期分析，后面会有专门周期分析的报告，因为市场经常会呈现周期性的一些变化，很多的时段都会出现这种周期性的变化。大家看到这是道琼斯工业平均指数在1900年到2006年时间里的统计，基本上可以观察到四年一周期的形态。

　　振荡指标。这是把历史上的信息放到数学模型中，使得整个数据相对比较平滑，同时也能够突出动能和市场特征的变化，技术分析师希望做得是当线低于30%的时候，相对强弱指数从30%以下上升到30%以上，这样的指标往往会发出牛市的信号，这个反转的信号都是通过这样的百分比来判断的。相对强弱指数如果从70%以上下跌到70%以下是必须明确的熊市的信号。绿色箭头和蓝色箭头分别是代表牛市信号和熊市信号，技术指标往往对技术分析师一些非常重要的信号能够帮助我们了解市场的趋势。

　　另外，技术分析师经常使用市场的趋势，有些符合趋势市场，也有更加符合横向市场的，所以称之为动向指数。动向指数有时候能够比较趋势市场和横向市场的形态，有时候大家看到红颜色的区和绿颜色的区分别是趋势市场和横向市场，有时候动向指数就能够预示减弱的上升趋势，然后转变成为较弱的下降趋势，然后技术分析师又可以根据过程再来判断动向指数所预示的不断加强的上升趋势，以及不断减弱的上升趋势等等。技术分析师可以通过观察这样的动向指数，可以来判断某一个大宗商品的趋势，大家从这个图（见PPT）上就可以看到黄金的价格变化。

　　我们可以充分利用技术分析的结果来进行交易，技术分析师通常会利用上述的这些技巧来判断市场的一些特征，是形成一个趋势，再进行盘整还是将反转，等等。技术分析师通常会识别所有的指标，然后可以来判断实现某一个交易策略的关键价位。同事也可以进行风险管理，这是一个非常重要的风险管理的工具，对所有的交易可以进行风险管理，技术分析师进行假设通过技术分析可以非常充满智慧的进入市场当中，进行非常有效地风险管理策略，根据市场反馈的信息，事实上它能够帮助我们实现更好的风险管理。

　　前面讲到趋势是你的朋友，比如前面讲在2010年2月份的时候，在1050美元的价位上购买黄金，这是根据当时对市场行为特征的判断，如果价格降低到1010美元的趋势，技术分析师可以判断止损单的位置，应该比趋势线和移动平均线稍低，也就是我刚才提到的1010美元，这时候你的损失就会减少。所有的技术分析都是有限度的，不是说一个灵丹妙药可以解决所有的问题。首先技术分析是依赖数据的准确性以及及时性，当然还有很多其他的技术在不断地出现，有一些技术是很客观的，有一些技术相对的主观一些，需要很多主观的判断。技术分析师不能够完全依赖于技术分析，保赚不赔，这是很有效地工具，非常有用的工具，但是这里要强调这只是一种技术，它是多种技术的一个组成部分而已，技术分析师要结合很多其他的技术，包括基本面的分析才能真正对市场大的趋势有一个准确的判断。谢谢。