大卫?斯奈顿——趋势与动能分析

　　荣蓉：临时调整了会议的安排，在每一个演讲嘉宾主题演讲之后，如果有什么问题，可以选择一个问题，请演讲嘉宾回答。就刚才的演讲大家有没有什么相应的问题。接下来有请大卫?斯奈顿先生给我们进行趋势与动能分析的演讲。大卫?斯奈顿先生是瑞士信贷的董事总经理，瑞士信贷技术研究的全球总监，他负责监督所有技术分析产品，也同时担任技术分析的教育培训工作。接下来我们有请大卫?斯奈顿为我们介绍市场的动能与分析方法。

　　大卫.斯奈顿：大家早上好。很高兴能够来到这里。我今天主要是给大家介绍趋势分析，首先给大家做一个关于道氏理论的介绍，这是西方一个很有名的一个理论。前面我会提到一个趋势，因为后面还有一个同事讲趋势。

　　首先看一下主要的内容。道氏理论非常重要，因为这是西方技术分析的背景，也是作趋势分析的基础，前面已经提到过技术分析就是研究过去的价格来预测未来的价格的行为，所以基本原理就是价格包含了所有的折现的因素，而且价格随着趋势是发生变动的，所以要尽早的发现趋势，对我们有利，而且趋势越长期就有更大的指导意义，另外历史在不断地重演，这也是技术分析师形态分析的重要基础，因为历史重演才有观察的必要。

　　道氏理论是一个基础，西方的经济基础用了很多年了，前面提到过日本在17世纪就可以开始使用这种技术分析。道氏理论指一个人，他是查尔斯?道，他是道琼斯创始人，他和爱德华?琼斯创立了道琼斯公司，还创刊了《华尔街日报》，并任首位编辑。在1884年的时候，这是他们做得一个非常重要的事情，创立了世界上首个股票市场的平均指数。当时是由11支股票组成的股票市场的平均指数来代表整个股票市场的表现，他们认为建立一个指数可以帮助技术分析师对一个国家的经济景气情况做出一个判断。1896年创立了道琼斯工业平均指数，包括12支股票，1884年是11支股票。1928年的时候，道琼斯工业平均指数股票扩大了覆盖面，扩大了30种不同的股票。到1929年增加的其他的，列入道琼斯运输，现在叫运输股价。现在又签了公共事业的股票价格指数。现在把这种股票指数作为经济晴雨表，但不是未来一个盈利的手段。

　　道氏理论是西方经济分析的背景和基础，当时作为很多技术的起源，一开始道氏的华尔街日报作了很多的社论。1903年出版了《股市投资员》的一本书，把过去华尔街日报的社论和观点集中了起来，变成的道氏理论，因为道氏理论本身就是西方技术分析的核心，也就是趋势分析的核心的基础。核心非常重要，有六大核心的原理，目前这六大核心的原理还是非常适用。首先，平均指数和市场价格包含了一切。另外市场有三种核心的趋势是主要的，以及二级或者其他的。趋势分为三个阶段，一会儿给大家介绍三个阶段。

　　另外，各种平均指数必须相互的验证，这是一种理论，但是这是一种非常帮你带来利润投资的技巧。成交量必须要验证趋势，一会儿再给大家介绍，还有很多其他人会给大家详细介绍成交量。最后一个核心的原理是至关重要的，一开始能做，其实分析师认识到这个问题，在观察到明确的反转信号之前，其实是假定为一直在持续的，我们一旦建立了趋势，就认为这种趋势将会一直持续，除非看到反转信号以后再看另外的判断。所以不要逆趋势而动，而要驾驭、利用这个趋势，这是一个基本观点。

　　现在很多人讨论当时对道氏理论有一些批评意见，就是现在已经有了很大的发展，不是老看收盘价、开盘价等等，但是他认为收盘价是非常重要的考虑要素。这是对当前非常适用的观点，也是很多振荡指数、振荡标准，有很多的观点，把各种不同的趋势、核心趋势分成三类，就是市场中的三个核心：一是基本趋势和大趋势，不管怎么叫，这种趋势至少要6个月或者数年不变；二是刺激趋势或者中等趋势，一般是2-3周不等的延迟段；三是短暂趋势和小趋势，是指几个小时、几分钟，或者两三周不等。为什么把重点放在趋势分类上，首先看一下什么叫基本趋势。
　　美国在2003-2007年中的主要趋势，是不断地上升和下降，但是总趋势当中还有朝着相反方向的发展趋势，其中主要还有刺激趋势，在一个小的趋势段当中，还有很多微小的变化。因此，技术分析师在进行交易过程中、分析过程中，要看一个趋势不同的发展阶段，例如看一个现货交易或者在收入市场或者一级市场、二级市场，需要研究一下基本趋势、刺激趋势和短期趋势，最终市场总的趋势、核心趋势是斗不过的，要顺着它走。
　　美国的收益也有很多的算法，还有股票市场、商品市场，都有这样的变化。还有一个非常重要的道氏理论有关的内容，就是三个不同趋势的阶段，我不想多讲，但是我想说有三个不同的阶段：一是积累期，就是老的趋势结束和新趋势的开端，在日常工作当中要做很多这样的工作，在刚开始工作当中要搞的非常细，到底趋势怎么样，但是有一点非常重要，要把市场的心理研究透，这是非常重要的。如果市场知道已经出现了熊市了，技术分析师就告诉他们熊市发展将接近尾声，可能很多人就逐渐的买进，称之为积累期。因为市场心理非常重要。还有参与期第二阶段，投资者参与度不断怎么，基本面不断趋缓。最后一个阶段叫出货期，消息灵通人士开始出货，有很多大报上都会出现这样的报道。但是“热钱”继续推动参与度，下面幻灯片（见PPT）会点出不同的阶段，积累期、参与期。

　　验证的问题，为什么说验证重要？主要也是道氏理论核心的原则，道所说工业平均指数和交通运输指数必须要反映出趋势，当工业指数创下新高，实际上只有当运输的指数也会同时创下新高，才能得以验证。这是一种长期的信号。反之市场则会出现反转，这张幻灯片可以看到牛市确认，还有反向警告，这是1998年工业平均指数，非常好。但是运输指数没有创下新高，也就是说龋失补可能持久，为什么认为这是非常重要的，归根到底还是经济学的结论，不仅仅是公司做出了产品，做得非常好。同时，发行或者销售交货产品公司，他们的表现也要同样好，才能有同样验证的趋势。这张图（见PPT）没有得到类似的验证，在2007年、2008年和2010年道琼斯指数。市场中成交量非常重要，一开始就是开盘的情况，还有未平仓的合约数。进一步验证了道的理论，也就是说成交量是一个正像的要素。

　　技术分析师要对成交量审慎，如果市场上出现熊市，当然最近市场在2008年、2009年牛市不行，往下下降，但是量有这样的变化，量还是比较低的，但看看过去10年，再看看金融市场到底发生了什么样的问题。因此，现在各有不同的市场有什么样的表现。2002-2004年，当2002年的时候出现了一些转向，实际上核心的成交量有了变化，要对成交量持非常审慎的态度，现在要使用累计的成交量作为参考。大家看成交量的净额的指标，这样增加了很多，主要是根据市场到底是上扬还是下降，这确实帮助技术分析师进一步的验证了成交量的股票市场。我不想详细讲这个问题，因为还有人详细讲成交量的问题。
　　最后讲运动中的趋势，不要和趋势作对，要跟着趋势走，但是要不断的分析趋势。

　　趋势是核心问题，而且搞趋势分析要非常注意一个问题，就是不断捕获市场上的趋势，尽可能早的看见上扬的趋势，尽可能建仓。另外找到我们使用的工具和手段来应对趋势，往前走。当然现在很多人讨论到底趋势是什么样的，经济的基本面情况、有效市场应该怎么进行分析，对我来讲有一点非常重要，就是市场的趋势确实能够看出来，你可以通过不断努力，看到了很多的趋势，趋势是始终存在的，但有时候你看不见它的存在。因此，不管是在股票市场还是其他市场，它的趋势发展确实有阶段，有些是没有趋势，如果出现没有趋势的阶段，你们可能做不了什么工作，但是一旦找到了工作就可以很好的加以分析。

　　首先，在金融市场的趋势，比如10年期美国国债收益，就是一系列的，分析师通过点阵式记录下来发展阶段。看一下欧元和美元比较图，特点和发展方向以及行为，是很相似的，看10年期美国国债收益和欧元基本差不多，连摆动的频率也差不多，也就是说一系列的时间数据看起来很相似。首先对趋势进行定义，到底什么是趋势？非常简单，也可以简单做一个定义，我喜欢简单的方法，我的特点喜欢搞简单的，要对趋势进行定义的话，上升的趋势就是更高，下降的趋势就是不断地低，越来越低。说市场趋势走高，可以通过数学进行定义，但是简单的角度来说，我觉得如果趋势上升更高的话，这是一个非常好的起点。如果现在有更高一些可能会出现牛市的情况，我们就继续减仓或者持仓不懂，如果出现下降的趋势，就要卖空。

　　现在对趋势进行了定义，希望通过投资持仓来盈利，是吗？分析师不可能老是实现这样的目的。如果在这儿买入，可能比这个地方买入的话有很大的差别，因此，时机是非常重要的，你在趋势的什么阶段进行投资是非常重要的，直接影响到你是否盈利，就必须找到进入和退出市场的重要时刻，把它称之为趋势线实现。

　　大家看一下（见PPT）上升趋势的连接高点，趋势线就是上升的趋势线连接各个低点，先把低点联系起来，把两个A和B联系起来，这不是一个趋势线，可以把任何两点连接起来的话，都可以连接成一个线，但是连接两点没有什么价值。这是一个起点，一个非常好的价格趋势线，至少连上3个点，如果要是这样做的话，就有一个定义，帮助大家找到最低的点，如果趋势线连接起来就可以知道它的大概走向，这样的情况下就可以买入、持仓。如果这个趋势线继续走的话，你就盈利了。

　　一个比较好的趋势线所连接的点越多越好，另外45度角是最可持续的。这时大家看（见PPT）趋势线，大家看一下从10月份起买入，实际上就是在C点连接起来，有A、B、C三个点，不能在最高的点买入，技术分析师根据这个趋势线找到上扬的趋势线，再进行决策。它可以帮助我分析师提供原则，也就是说按照这个原则来决定投资的政策、决策。如果市场还会往下走的话，压力就比较大，但是尽管有的时候小的波动，分析师只要持续，给时间，能够进入市场，我觉得市场是牛市的话，但是要把它连接起来还需要一定的时间，但是在这个地方比较低了，到底你是买空或者买多头，都不一样。当然时间和市场进入点非常重要。

　　还有一点非常重要，就是风险和回报的考虑因素。当然在上扬的情况下买入，把风险和回报的比率尽量做到最大化了，就可以做得比较大。风险管理是非常重要的，也是技术分析最大的优点，因此，不断在市场分离和找到这些风险。所以在这方面你就会持续很少一部分，这样的话给你一个很好的定位，可以很好的利用头寸，继续保持这个头寸，直到出现更好的情况。不要猜测市场非常、非常高的金融价位，按照趋势线和移动平均线保持这样一种头寸，尽管已经到了一个比较高的价位，一旦市场有了一种新的趋势，就会迫使你有新的行动，然后保持、保住你的头寸，这是有一个很大的心理问题。

　　其实，你比进入的点，在高得多的点退出市场，另外市场信息每一墙时间的框架，分析师会使用趋势线进行卖空和买空，还使用各种各样的趋势线来说明各种各样的差额。另外趋势线一般来说，在趋势开始的时候看到高点和低点，这不是第一个低点，二是第二个低点。因为第一个低点不光是上升趋势而是原来下降趋势的低一点的点，一般看到第二高点和第二试点，这是我在研究趋势线经常要做的工作。

　　市场信息非常重要，要突破一个重要的趋势，能够给我们提供就像保持趋势一样的很多的信息。一般突破的是5点的趋势线，实际已经存在了3年，特别是在美元和日元是一个非常重要的信号。刚才给大家展示了趋势线，有一个很好的例子，当然可以向你表明有100万个不同的趋势线，但是还要注意趋势通道，一旦建立趋势线，就会经常划一个平均线，不光是整个趋势的低点，而且还是高点，这样使得交易机会最大化，这件事非常重要，只是有一个反趋势的交易机会，给了大家很多、很多的市场信息，每一次都要这样做。

　　趋势通道还可以用各种各样的时间框架，很重要的一点，要清楚到底使用什么样的尺度，从对数和算数角度，一般用对数。还有回归分析，还有回撤，这里还有一个扇形案例分析。趋势力度很有用，特别是到建模体系当中，进入到各种各样的模型，使用各种各样的自动信号进行市场的动作。所以，当市场出现各种各样的趋势，可以判断市场是不是出现了趋势变动，趋势变动是通过比较两个相邻的高点和低点确定。同时要判断市场的趋势，还要计算一下趋向的变动线，可以用这样一种变动线，判断市场是否出现了一种趋势，可以使用自动信号，更多的使用自动信号。

　　相对趋势。相对趋势是强大有力的，而且非常有用。在我们证券市场广泛的使用，如果是一个资金管理人，或者是证券市场进行买卖的话，分析师非常重视要进行这方面的趋势，如果相应趋势走高的话，股票就表现的非常抢眼，如果走低的话，说明表现不是特别好。为什么这一点非常重要？实际上是一种相对趋势，相对趋势一般来说总是提前发生，在股票市场分析相对趋势非常重要。如果相对趋势线走低的话，股票表现非常好，这是我们的出发点，但是大家发现相对强势强是非常重要的一点。特别是趋势如果出现突破，是完成了一种趋向的话，一般来说会带来实际上价格变动趋势的变化和突破。分析师在瑞士信贷经常这样做，这是相对趋势。从相对图表来说，这样一种趋势的突破对实际价格也产生影响。

　　最后，谈一下阻力和支撑，这也是非常重要的。技术分析师使用移动平均数，这是一个机械的方法跟踪趋势，但是使用趋势线还可以找到这种趋势是不是运动过程中，将尽可能长的保持头寸，但是这种趋势在什么时候、什么情况下停下来，所以阻力非常重要，如果没有足够多的卖者的话，在市场停止上升或者下降的地方，也可能是在一小时保持高，也可能10年保持高，想找到这样一个具体的信息。尽可能的准确的找到这个，技术分析师有很多的不同办法来找到这样一种潜在的支撑点或者支撑水平，或者统计水平，这恐怕我们无法预测未来，这都是一种潜在的可能性。大家看一下先前高位、先前低位、潜在阻力、移动平均线、斐波拉契水平等等，我们阻力和支撑水平可以来自不同，为什么出现先前高点的阻力？如果在市场很长时间的话，会非常清楚看到，比如保持头寸，市场得到原来的先前高位，可以通过这样一种交易得到很多钱，但是市场后来急剧下降，但是仍然是牛市的话，我可以撤出一些，可以把整个头寸取消，但是还有一种可能，虽然在市场没有头寸，你想寻找交易的机会，可以看到市场先前高点。比如和上一次比较，现在已经下降了很多，恐怕我要在市场卖空，两个潜在的原因，你为什么会采取这样或者那样的具体行为，当然你也可能在那么高的高点上来买，保持那样的头寸，但是后来急剧下降，你赔了很多的钱，老板会把你开除，好像整个世界到了终点，但是不管怎么样，你要看到先前高点，就是我要离开这个市场。这些都是潜在的，为什么要非常重视阻力和支撑，因为市场会出现很多你预想不到的变化。从趋势线要看到先前低点的阻力和先前高点的阻力，还有趋势线和移动平均的阻力，什么时候有这种阻力，可能会出现退化，不要完全不考虑它，不管是在支撑点和支撑水平上，还是在阻力上，有时候支撑的水平会变成阻力水平，阻力水平有时候也是支撑水平，它们俩是相互的，这是非常重要的一点，阻力和支撑有时候会互换。

　　最后总结一下，我的图表(见PPT)有很多不同的可能性，我现在寻找并不是一个领域，或者是两个领域，而是各种各样有三四个、五个不同的领域，在10年美国国债的收益，可以看到这样一个趋势线，还有一个很长的移动平均线，比如2009年的数据，有3、4、5个不同潜在的水平，为什么会出现这种情况？我经常感兴趣这方面问题。看看标准普尔500聚对，2007年达到高点，后来下降，一直到2011年，尽可能找到最可能多的支撑点和阻力点。

　　谢谢大家。

　　荣蓉：大家有什么问题吗？
　　提问：您在讲趋势的时候，提到很多趋势线的作用，我想请问趋势线根据K线实体进行划分的，还是根据最高、最低价进行划分的，或者哪种划法更加有效？
　　大卫?斯奈顿：我个人来说，高点和低点是我比较喜欢使用的，但是有用的时候，有时候上下价格变化非常激烈，我它作为收盘价，但是多数还是按照高点和低点，这是我经常使用的办法。谢谢。
　　追问：我们讲到趋势线，也谈到了趋势线的突破对于交易当中会更有指导意义，您是如何定义这个突破的呢？
　　大卫?斯奈顿：这个问题很好。我们可以花很多时间，不同的人有不同的办法，如何来突破。但是有的时候比如一天或者两天，或者一个礼拜，有一个百分比，在我们这种趋势线之间有不同的办法，如果是很长时期的趋势线，出现趋势线很小的突破，我必须要考虑长期的足够的空间进行分析，一般我们是不断地观察到市场的特点，在某一个重要的趋势线方面进行突破，比如市场一旦出现突破，可以看到价格的变化。比如股票市场出现这样一种突破的话，立刻发生这样一个变化，我马上跟踪的话，证实一下变化2%或者5%，我去寻找实际的市场本身来观察。这样做的好处有一个趋势线的突破，或者变化不大，如果又回到第二天的情况，这对我们是一个警报，必须要注意。包括移动平均线，我们一般来说看高点，但是有时候综合两种都要考虑，但是在座的各位分析师可能有不同的观点。
　　提问：在技术分析团队和交易团队之间的关系是什么？技术分析团队会不会在市场上也获取某些头寸呢？
　　大卫?斯奈顿：这两者之间的关系是非常好的关系，我们有很长的时间进行密切合作，我也是做这种固定收益的交易，我们不是为了研发部门，而是为了固定收益部门，为短期交易和客户服务，为30分钟、60分钟或者几小时，我们有非常密切的合作关系。我不知道其他机构怎么样，我们非常信任，我们和其他的研究部门有很好的关系，并不是所有银行都这样做，我们有基本面同时，我们有战略的同时，我们在一起工作非常愉快，这恐怕是一种例外。随着多年的不断发展，他们都有在研究部门和在资本部门都是有非常重要的作用。在我看来，我们在瑞士信贷已经工作了17年了，我非常幸运，因为我们是非常好的整合的情况。当然各个银行的不同而不同，不光是交易，而且研究，还包括销售，因为我们还有客户，所以我们这方面的时间，比如互动等各方面的协调都是不错的。在2001和2002年有很严格的规定，我们应该如何写研究报告，报告必须通过法律部，我不能有个人的观点。我自己个人是不可以在进行这样一种交易，我们有非常明确的法律框架来规定哪些事情能够做，哪些事情不能做。