里卡多?罗可——成交量、相对强弱和市场互动分析

　　荣蓉：感谢大卫。我们接下来有请的是里卡多?罗可，他给大家演讲的题目是“成交量——相对强弱和市场互动分析”。里卡多?罗可先生是Aviate Global公司技术分析总监，之前就职于东方汇理银行、意大利联合银行、意大利安东维内达银行、FBR资本市场公司等多家机构。有请。

　　里卡多?罗可：非常感谢。我非常荣幸的今天来此，我也非常荣幸的来给大家做演讲。我的公司雇佣我，给我们公司作为一个技术分析师，与基本面的分析做一个互补。基本面主要找价值，可能需要时间才能找到真正的价值因素，基本面的分析和技术分析是相辅相成的，我在这个公司已经工作一年半了，现在技术分析作为一种非常好的方法来提醒我们的基本面分析师，让他们注意到有些问题是不能忽视的。因此，从技术分析的角度讲也是一个非常好的方法。我们对很多的市场、很多的机在分析，我们想区分一些差别，同时也找到一些观点方面的关联性，目前我的同事都讨论很多价格的问题，价格的分析等等，分析师应该使用尽可能多的工具来分析，成交量和内部的信息是非常重要的，它可以帮助我们来使我们确认一些观点，做一些定性的分析。

　　首先，给大家介绍是量的问题。量是什么？就是投资者到底希望能够购买多少东西。比如哪个量比较多。还有一个解释，成交量显示投资者需要外部信息采取行动。首先你要做分析，把这个观点加以利用，让它有利于我们这很重要。市场的成交量和主要的股票参与到市场，使我们获得观点更加加强。还有股市指标，它可以帮我们回答这样的问题，像资产分类、运营情况如何、到底什么样的股票在市场上占有主导地位。我给大家讲的概念可能都了解，但是还要给大家讲一讲成交量。我们讲未来的远期和期权市场，这种量是指被平仓的合约数，也就是每一个交额月当中的合约数。

　　如果这个市场有两个交易者做了决定进行交易，我买100合约，成交量当时就是100个合约，这是期货。因为现在持仓量仍然是100个合约。同一天希望减持，因为卖出去50个合约，因此当天交易结束的时候总成交量是150个合约，但是持仓量是50个合约。因此市场的量是非常活跃的，但是没有真正看到这个情况，如果现在市场下滑的时候，看到量比较大，但是要看被结束的合约持仓量，我们都知道市场很快就要触底。

　　（图）在这张图中大家可以看到，这也是S&P500最近的动向，成交量到达峰顶，后面又往下走，就是每三个月的表现，因此我们现在看开始交易的价格比较高，而且量比较大，而且大家越来越多的人感兴趣，希望有这种成交的持仓量。成交量在分析的时候，对技术分析是最难的，成交量像呼吸一样，朝着一个呼出气，吸气，高价格、高成交、牛市，低价格、高成交、熊市，实际上你有这种确认模型的话，也就是高还是低等等，信息确认的原则告诉我们只要按照趋势走就可以。如果开始看到相反的发展方向就要担心了，还有一些其他的因素也是非常重要的，其中包括成交量和价格的关系，并不是非常简单的。有时候变动得非常得快，也可能出现大家非常紧张购买或者销售，这都是各种不同的形式。如果让人丧失信心非常快，但是让他信心增长是需要很长的时间，在这方面多用技术分析的理论是非常有益的。

　　下面看一下成交量的信号，这个趋势是明显上升，这是一个非常健康的发展趋势。这个趋势不断地快速增长，突然间这个量消失了，假设这个量像一个拍卖的量一样，当这个价格非常低的话，大家都举手都想买，随着价格高的时候，拍卖会就没有人愿意举手了，价格越上升举手的人越来越少，我们看到的就是这个潜在的模式，这个量是主要的因素和在交易方面可以提醒你注意。因此，量太高大家就会知道有一个警惕，肯定在一定情况下将会出现趋势反转。我们在头脑中就应该做好准备了，我们当然不能知道什么时候出现反转，但是我们事先在心理上要做好一个预期准备。对我们来讲是非常重要的一个因素，也就是说确认，我们一定要确认这个问题。Libety Media，市场是我们投资者心态的测试、试金石，可以看到，抛售的倾向逐渐的减少，但是看市场如果重新恢复以后，大家看新一轮的购买又开始了，量也在这方面起了很大的作用。一开始高成交量没有价格方向，到了顶部，大家突然出现恐慌，这就是要想获利的一种方法就出现，大家看这个图的右侧，新一轮的抛售，量确实很大、强劲，出气、吸气，量越来越大的话，每一轮价格被进一步的挤掉，市场是按照自己的规则在走，市场正在缩紧，成交量很少。看另外一个比较大的成交量，更加低的低价和更加低的高价，可以很好的界定这样一种趋势，用价格和成交量来界定。Maxim Integrated，我们不知道它的潜力到底有多大，我们看到这样一种潜能，因为有的时候交易商希望它们是正确的，他们想抛售，我希望我们应该很好的警惕，当然有这样整理的过程，我们成交量就非常重要。实际上这是非常有意思的，特别当价格低的时候更需要这样做。另外一个回升没有很大的成交量，突破成交量上升，又突破，成交量进一步上升。Nvidia公司，一开始有一个抛售高潮的触底，我们是否在这儿购进？我们应该非常谨慎，大家都很感兴趣，都在超售他们的股票，有这样一种可能，你可以按照在你的投资商当中非常有利的价格，股票开始触底，牛市爆发，我们在这儿买，如果你聪明的话可以在这儿买，市场并不是永远给你这样的机会，有时候必须要跟着，比如50%的潜在可能性。这时候有爆发，大家简直是疯狂的购买。我们要想有一个更新的高价，这一天的成交量非常大，但是我无法让它价格更高，我们进行突破，成交量上升，冷外成交量进一步上升时反转发生。大家看成交量上升，我们可以出手。

　　这是另外一个公司RMM公司，很强的成交量，突破，很好的趋势，我们可以按照这样的趋势线，看看成交量，非常强大有力。大家看看这种成交量非常大，和原来的活动相比，这恐怕是一种趋势衰竭、恐慌性的抛售，形成一个下降缺口，然后创下新低，最后是一个触底，有了支撑，我们应该开始要思考，从这一点往后恐怕股价要开始上升，成交量也会上升。

　　在我来看，这都是很好的客观的指标，并不完美，但也可以。比如一天必须是500个，必须要整个的筛选，你必须要有系统来客观的进行选择，必须有很好的指标，在我的工作里很好的指标是Granvile先生创始的。很简单，如果市场这一天当日总成交两加上前一日的指数，当日收盘价高于前一日收盘价是取正，反之是取负，平盘是取零。这是他首先提到的。在这方面的区别，这种成交量对每一个价格变化和产生的影响和他做出的贡献，当我们股票有新高的话，成交量没有跟上，意味着这方面和前行指标（leading）必须要很好的跟踪价格的确认，等待着价格来证实前行指标，实际上是真实的指标，根据同样的道理，如果股价下降的话，我们也可以看到，应该假设销售者处在弱势，这方面我们应该更加注意。另外很好的使用这方面的指标，比如就是OBV的实际水平不是非常重要的，我们关注的是价格趋势的相对走向，这也是比较重要的。当我们的股票出现突破的话，我们就要注意，有时候你无法预判，有时候技术分析并不是百分之百的完美。比如我们的股票在交易方面会出现突破，我们也会看到一些例子，等一下给大家介绍。为什么我喜欢这样的做法，因为给大家一个信念，你看看这个价格的本身和变化的速度，市场上的加速出现变化，需要有这样的指标，这是非常经典的是Broadcom公司，价格创下新高，成交量并没有创下新高，更高的OBV指标验证从30美元到32美元，仍然不能和成交量得到对应，所以在这儿出售是非常巨大的，和它的变化相比是非常巨大的。有点像拔河一样，在买者和卖者之间进行拔河战，谁会胜利呢？我们不需要衡量对方有旋转的力量就会赢，这是我们使用这个工具的妙处。

　　下面看一下Ctrix Systems公司股票下降，看看成交量，股票股价到了新低，但是成交量并没有这样，你应该做好准备，不要买，做好准备去买，你得到了市场上先行指标的确认，证实积累期开始，这是买入的信号。这是F5网络公司，这也是很好的趋势。股票在交易区徘徊数月之久，OBV在2009年5月向下突破，这有积累期的信号，应该跟着向上的趋势。这种信号应该做好准备，准备好你的资源，密切观测整个市场的基本面，一旦得到确认，就要行动。

　　还有人经常问到，我们在交易时段应该考虑哪些因素？比如加一个百分比，我们这时候交易区间的或者范围取决于增加或者减少多大的成交量，这是要很好的来检查整个成交量积累这方面的情况。佳庆先生是指标的创始人，累积/派发指标使用成交量的衡量，一支股票累积现金流量。如果我们把今天开市价是比较低，最后价格回升，然后收盘的时候，比如说到达最高，这两者之间的区别按照一个公式进行计算，根据我们累计的现金流量进行计算，这也是很好的方法。下面是亚马逊，这是很好的趋势，我们看看成交量是怎么样的。成交量是上升，发出积累的信号，它的AD指标是2009年可能出现积累的信号，出现这种方式进行微调，看看大概是出现什么样的趋势，我本人每天都进行计算，根据价格、成交量，可以找到一些形态或者方式很容易做到这一点，而且很有意思。大家如果需要了解这方面的情况可以跟我联系，很重要的是看看计算增加的价值

　　。但是有多少股票参加了牛市，另外要很好的解释内部，比如市场的宽度衡量难度很大，市场宽度衡量和市场内部强度是通过量化市场变得自身要素的参与程度实现的，这也是非常重要的一点。花很多的时间人们购买一个股票，我们经常看报纸，有时候基本面花一段时间才能够得到调整，这一切都要花很多时间，我们看到不同类型的内部因素，再看看市场的话，我们要花时间看到价格趋势，要说服人们花很多的时间。

　　我们原来也看到道氏理论也认为各种平均指数必须相互印证，这也是非常重要的。因为把一个股票和另一个股票很难直接对比，我们看到这样的一种情况，可以按照道琼斯工业指数，它们之间的背离为市场提供很有价值的线索。道琼斯价格回升，但是道琼斯工业指数下降，这方面肯定出了问题，如果非要持牛市乐观态度的话，我们必须小心谨慎，必须找出证据来证实我们的观点，大家看看道琼斯运输指数，大家都非常兴奋，是经济的一个增长点，在交通方面新的增长点。但是道工业指数没有做到这一点，从2009年之初看到的支撑在两个指数之间都失去了作用，我们必须要看看过去，这是我们的出发点，要比较两个行业，我们应该比较两个不同年，看看每年有多少股票，收盘价是高还是低，比较他们的积累差异。
　　比如2007年夏天纳斯达克的指数达到新高，看起来是非常健康的，但是看看下面，市场参加者他们对新高提出了挑战，为夺取这样的山头，为争夺山头的士兵少了，在过去两个月里看起来像是重整，可以看到上升股票和下跌股票的差异，我们还要平均指数顶部的背离，在过去的四个月里，纳斯达克也开始下降，并没有带来新高，甚至和他们2010年4月相比也是这样，这方面我们可以看到比如伯南克搞的量化宽松也没有得到确认，越来越少的股票推动市场向上。这些股票并没有起到帮助的作用，因为纳斯达克是一个加权指数。

　　另外做一个比较客观的分析，我们衡量市场其中有一个指数，是一个麦克莱伦振荡器，他是1969年由麦克莱伦设计测量市场宽度的，再看看NYSE综合指数，振荡器沿着边界区域清晰的移动，2009年10月份我们没有参与，市场是比较虚弱的。我们要很好的利用振荡器，这种振荡器首先是沿着一个边界非常清晰的交易区间移动的，我们可以做好准备，在这一点上采取分析。我用麦克莱伦，可以给我们带来比较好的指示参数，可以在一个边界清晰的交易曲线，因为他们之间的不同，可以看到问题的本质很多的参与，但是市场并没有产生新高，最后突破，这样的话急剧下降，在这方面可以进行定性，还有一些其他的内部因素。

　　另一种市场宽度是一年的单一股票，我非常喜欢这种指数，这个指数可以告诉你各种差异、各种流程，比如说更好的底部和顶部的一些情况。大家可以看到美国纽约股票市场综合指数2007年是向上走，带来新高，这些是股票的数目，达到52周以来的新高，这时出现一个负面的分岔，市场出现的变化，人们并没有吸引力将市场推得更高，同样发生了可以有一个可能的，我也不知道头和肩，顶部和底部的背离带有现有趋势的衰竭。在今年的4月出现一个新高，我们有越来越少的股票愿意参加这样的一种运动方式，这不是一个非常健康的方式。为什么会发生这样的情况？这就是贪婪的表现。还有一种担心、害怕的表现，很多投资者长期以来失去他们所保持的头寸，担心损失太多，无法吸收更多，结果在股票上出现了52周以来的新低，从这样的观点来看，当股票市场下来的时候，看到人们表达出巨大的担心，这样的话可以很好的来涵盖你的头寸或者说抛出的头寸，市场出现新高，但是没有同样程度的担心，很多投资者愿意结算他们的投资，因为他们留下来再卖的东西并不多，市场也做好准备要买进。在这种情况下，我们8月初看到在两年以来表现最为强烈的，这是我们分派趋势，没有一些正面的分岔，可以假设这种突破是真实的，会带来非常重要的中期的影响。

　　下面看看上涨量和下跌量。增长的成交量是牛市的燃料。熊市的燃料怎么说呢？我们看10天的移动平均。举例来说，再看看2008年熊市市场开始的时候是什么？市场上升，从1050到1040元一个平均数，这可能是一个修正的情况及因为我们等了很长时间的牛市，但是我们出现了穿插，这发生了一些变化，再看蓝线代表上涨量，继续拉升，从2008年4月到6月，股票在参加量在下降，这是非常不好的信号，结果从这以后是大量的抛售，必须要注意这方面的指标。内部的情况重复使用这样的一种交易者指数，这是一个非常有名的是AMs先生，他是一个很著名的技术分析师，用上涨的股票数量除以下跌的股票数量，再除以上涨的股票成交量，除以下跌的股票成交量。要确定用一些顶部完全不可靠，但是对于寻找市场的底部最为有效来决定，不是确认人们的贪婪，而是确认人们的恐慌。更长的移动平均将确定投资者情绪更长的拐点。

　　还有一个内部的因素是TICK，就是跳动量。跳动量指数代表向上跳动的股票交易减去向下跳动的股票交易。每天的价值，大家看白色的线是跳动量，它实际是代表实际交易，跳动量指数是代表向上跳动的股票交易减去向下跳动的股票交易。可以利用这样跳指数来看整个市场的发展变化。边界相对来说会比较清晰，而且可以使得移动平均比较平滑。

　　下面来讲一下相对强势的概念。相对强势是衡量两个金融序列关系的一种概念，它会来看，某一个股票会表现优于市场平均的水平，通常可以利用相对强势来判断哪一类的证券是最有前景的，现在这个相对强势已经成为市场间关联分析的基础，通常被用来比较不同资产类别之间的情况。相对强势，其实从本质上来讲是两个时间序列之间的比例，A除以B，这不仅是选择个股有利的工具，同时对于资产配置也非常重要。相对强势能够在股票市场当中发挥非常有效地作用。比如利率下滑，我们可以看到银行在某一个特定的阶段内，或者一些电信或者公用事业的业绩往往会比较好，表现会优于市场的平均水平。我们可以倒推经济周期，然后来了解哪些个股、哪些行业的股票在某一个特定的时期能够表现优于市场，这是能够帮助我们用相对优势这样的概念来做的。相对强势举一个例子，沃尔玛的股票和标普500的股票，我们看到蓝颜色的线，沃尔玛是否能够跑赢大盘，对于相对强势可以看到最好的办法是在上升的相对强势当中寻找上升趋势的股票。2008年的时候沃尔玛相对表现和绝对表现都优于市场的表现，我们从趋势当中可以看到，用一系列的分析工具结合相对强势的工具，通过A和B的比例来选择个股。

　　对于资产管理的经理来说，在星期六的早上可以看一下投资组合一个礼拜的表现，可以看相对的强势，通过相对强势对过去一周的比较，基本上就可以来判断某一个个股未来的表现。2007、2008年的时候，大家从这个图上可以看到黄色的区域当中沃尔玛的表现，2007年开始到2008年整个沃尔玛相对和绝对的表现都是优于市场。我们也可以用相对强势来过滤，我们通常情况下在相对强势不断上升的股票当中去寻找那些处于上升趋势的股票。所有的从2009年到2011年可以看到，从下面这张图可以看到它在往下，这些都是我们可以选择出有更大的赚钱几率的个股。

　　我们讲相对强势是A除以B，还可以有另外的计算方法是算差价，A减B的值，比如看这个图当中，美国过去20年当中，美国国债的收益曲线，可以看到相对强势的概念，同样也可以用在债券市场当中。我们看到收益曲线有一个比较平滑的情况，我们可以看到曲线平滑和利率上升的情况。我们看每一个图，每一个相对强势的概念可以帮助我们来进行排名，可以讲每一支的股票或者把某一个行业、某一类别的资产和基本的指数进行比较，比如常用的标准普尔500，如果进行比较的话，相对来说工作量非常大，也很难客观的来进行比较。所以我们通常情况下会计算每一支股票在固定的时段内，比如在六个月之内的变化率，计算百分比的变化率，对结果进行排名，每一个礼拜再做一遍，就可以得到比较客观的结果。如果在相对强度，比如说趋势线能够继续保持的话，就抓住那些表现最强劲的股票，往往我们就可以能够表现优于市场。投资者的主题是能够在股票某一个特定的行业或者说某一个资产类别当中相对来说是保持比较好的优势，每一周、每个月进行排名，就可以看到投资者在某一个股票或者某一个资产类别或者某一个行业当中偏好会发生变化。我们有一个非常有用的，但是也比较简单的论文，这是Titman教授在1993年写的论文，他们发现投资表现优异的股票可以产生每月1%的额外收益，可以充分证明相对优势的概念是能够行之有效的，使得工具非常有收益率。所有的分析和指数可以用来分析我们的图表。华尔街也有一些论文，他们也是在不断研究过去十几年当中哪些股票表现得非常好，直到什么时候表现不好，一旦表现不好就一泻千里，一下子非常惨。对于这些股票专门挑出来进行研究，在研究的过程当中也再次印证相对强势的概念。我们可以用相对强势这个概念往往可以帮助我们来选择个股。

　　我们每一周都会做一个排名，在标准普尔500当中进行排名，我们会看六个月的表现，36周当中，我们把它按照表现进行排名，如果是最好的，放在最顶上的这些股票加大权重，表现不好的把它减少权重。基本上按照这个排名长期坚持的话，根据相对强势的分析，基本上它们的表现是比较一致的。通过非常客观的利用相对强势的概念对美国各行业的股票进行排名的话，可以对一些非常重要的信息进行量化来指导我们的工作。

　　还有一个非常著名的专家是Levy在1967年的时候，当时他在金融期刊上发表一篇论文，用一个电脑的程序测试，最终结果是否定的有效地市场假设，当时也是利用36周的相对强势的排名。而这样的概念，Levy专家计算的股票价格和之后六个月移动平均值之间的比率，并且根据它进行排名的方法现在还在使用。他说这些股票的表现根据排名表现是比较稳定持续的，强势股票会继续优于市场的表现，如果根据相对强势，就是股票价格和六个月移动平均值的比率进行排名，弱势的股票表现最终还是比股票弱，短期移动平均值是不具备预测性的。我们可以利用相对强势的数据比较，每周可以做一次。欧洲的股票、欧洲市场的价格，还有摩根士丹利的指数，牛市从2000年到2007年，欧洲股票表现的比较好，美国相对来说落后很多，亚太地区也非常好。2006年的时候，欧洲的股票见顶，这时候是否还需要继续持有欧洲的股票呢？而美国在这里已经见底了，在亚太地区看到这样一种行为，就是比如日本的股票市场不错，我们在这一点上可以看到有一些潜力，亚太地区的股票会优于市场平均的表现。所以，可以看到欧洲的股票和其他世界地区的股票相比，中间这张图是美国和世界的进行比较，上面是亚太地区和世界的比较。是张10年的图，20年的图可以更加清楚的看到亚洲地区股票阻力位的图，也是优于世界平均水平的。可以在这个情况下，不考虑其他因素，只考虑增长。在负债比较低的高增长或者新兴市场的国家，表现相对优势会比较强。

　　另外，标普500指数，90年代初牛市的情况下相对来说比例比较低，每次低的时候投资者都会卖小市值的股票购入大市值的股票，都是通过每周相对强势的比例得出的结论进行分析。标普500除以黄金的比例，每个月来进行一次统计，标普500指数除以黄金的比例，每个月放在图中，标普500的话，黄金2000，如果这个点放在80年之前是0.2%-0.3%之间，中间相隔了80年的时间。

　　最后一张图，是印度除以中国的比例。在牛市当中，买入印度，卖出中国的股票，在未来的2年当中，相对来说，中国的股票表现会比印度好2倍，所以在未来2年当中，我们通过相对强势的分析，中国的股票应该好于印度2倍，如果印度股票假设跌10%的话，中国股票也就是跌5%的比例。所以，希望大家从我的讲话当中能够获得一些信息。

　　谢谢大家。

　　提问：我想问两个问题。第一，成交量分析当中裸卖空，国外禁止以后，对成交量分析有没有变化，中国国内只能单向做多，加入卖空是不是也有方法的变化？第二，最后这张图，是印度除中国，看上一张图是印度股市比中国的强，好像和翻译的有一些矛盾，您再说一下吧。

　　里卡多?罗可：如果只是做一个方向，如果不能卖空的话，只能卖掉，换现金跑到另外一个市场，如果卖空的话最好。如果我有好的想法的话，可以打电话给你提供信息，如果我有一个很确定的想法，你采取了一个行动的话，在成交量当中就会反映一个比较高的数据。如果你愿意的话，可以做多头。这是中国和印度之间的对比。这个图如果上升的话，你可能就会超过印度的股票。

　　追问：是印度除中国，还是中国除印度？

　　里卡多?罗可：卖印度和买中国，实际是印度除中国，如果往上走就不会买中国股票，如果往下走的话，印度股票不错，在今后2年中国还是处于有利地位，就是比例比较高，中国的股票跟印度股票相比，势头比较好。

　　追问：第一个问题，您说的跟我问的那个问题不是我要的答案，我说的是裸卖空对成交量分析的指标应用上，因为只是累计过去的一些成交量，加上裸卖空以后有一些成交量是卖出的时候发生的，这种分析方法是不是还能用？或者说是不是就要做一些调整？第二个问题，如果你这个图是印度除中国的，那么现在这是处于一个底部，如果有向上的走势的话，等于印度股票会比中国股票强。

　　里卡多?罗可：这张图是中国除以印度，如果这张图往上走的话，中国的股票的走势就非常好。但是这个图往下走的话，印度股票就超过了中国股票的表现。在这儿代表比例中的一个极端的案例，但是真正的是这样，是中国除印度。我刚才讲了，关于第一个问题，实际上我们总有一个报价，如果你要开始卖空的话，晚些时间肯定是要买进。这样总是要使这个交易量要平衡，作为牛市上也是一个指数，有这样的能力来卖空。如果没有需求，市场向投资者列入一些公投基金，让他们的价格保持几年这样，因此，卖空的话对股票市场的发展来说也是有一些负面作用的，但是我认为到底是做空还是不做空，对我们影响来说不是很大，我们要使用客观的指数或者一种指标对市场进行判断。

　　提问：这个问题是价格和交易量在期货市场上的关系是怎么样？

　　里卡多?罗可：我们都知道，如果价格上升的话，需要交易量也要上升。另外，还有为履行的合约量也上升，如果价格上扬的话，而且交易量增加，但是合约下降了，就是一开始的人买了，他们现在不断清算自己的头寸，每次一看未履行合约，就说明正在于价格走向做相反的动作。非常简单，也就是价格下降，我们是不是需要交易量也要上升呢？如果想确认有一个下滑的趋势，价格要下降，交易量上升，还有为履行的合约也会上升。

　　价格上升、价格下降、交易量上升、交易量下降，实际上现在越来越复杂，因为增加了刚才讲的履行合约的量，这些本来简单的指标就变得复杂化了。但是你要做了练习和做了很多图表分析以后，你就慢慢的有一种感觉了，感觉到走势。出去出现抛售环境的话，你就可以发现这个问题，再研究一下交易量的问题。谢谢。