罗宾?格里菲斯——资金管理与策略测试

　　荣蓉：接下来请罗宾?格里菲斯介绍“资金管理与策略测试”。罗宾?格里菲斯是IFTA前任主席，现在是财富管理公司资本技术研究总监。有请。

　　罗宾?格里菲斯：大家下午好，非常荣幸是今天下午最后一个演讲者，也非常感谢这么晚了，大家还在这儿听我们演讲。如果扔硬币的话，正面、反面，有的时候你会发现，如果连着3次的正面，接下来可能就是反面，你要是投足够多次的话，最后还是50%对50%，如果扔3、4次的话，很可能就不一定能够看出明确的趋势。所以，我们看市场的趋势，有时候就看扔硬币一样，看正面和反面一样，有的时候它的趋势会比我们概率所允许的时间要持续得更久一些。虽然总得要投几十万次，最后基本上是50%对50%，但是有的时候会更加长一些。所以，我们看到有时候有一些趋势是偏离平时正常的常见规律，接下来要给大家分享一下根据以往的历史数据总结出来的一些趋势，或者分享一些趋势图。从战略的角度看看怎么样看这些非常长期的趋势，因为我们刚才讲，有的时候有一些趋势延续的时间长与正常的周期，我们先来看一个欧洲的教授，他开发出一套模型，我可以和大家分享一下作为经济学家的图，帮助我们找到股票市场现在处于什么样的位置。一些长期的趋势，或者我们叫周期，其实在历史上经常可以看到。

　　百闻不如一见，我是一个来自于英国的专家，这是我们古代的世界地图，一个小小的岛，就是英国被放到了世界的中心，这可能是当时大英帝国是超级帝国的时候，他统治着世界的很多地区，是当时非常辉煌的时候，地图是这样的。今天世界地图在西方往往是这样的，美国处于世界地图的中间，因为从西方的视角来看，美国是超级大国，在艾森豪威尔当总统的时代，世界上大部分的经济总量当中是美国控制的，从这个角度来讲，美国经济在当时是真正意义上的超级大国。而现在美国经济只占世界经济的24%，所以从艾森豪威尔时代大概60%的世界经济总量，到现在美国下滑到了25%以下的经济总量，我们可以预见中国很快就超过美国，成为世界第一的超级大国。

　　从这个角度来说，在这个十年的结束，也就是在未来的十年不到的时间里，中国会超过美国，而很快也会从经济总量上超过美国，所以在这种情况下，亚洲经济就会主导世界，我们相信未来的世界地图会是这样的，如果要我来投资的话，要我画一个未来投资界的世界地图的话，亚洲世纪的到来，或者以亚洲为中心的世界地图，是可以真正反映未来十几年，先中国，接着是印度会主宰世界的经济。所以，从这个趋势的角度来说，长期的历史趋势是这样的，这就是我们所谓的长期趋势，或者叫周期。或者我们可以称之为周期性的趋势，可以是长期上升的，也可以是下滑的，任何的市场现在比较低的，十年之前可能是不一样的情况。世界上的市场，包括西方市场都是不例外，现在的西方国家所有的市场和十年之前，都是低于十年之前，这样一个周期性的趋势是一个不可阻挡的历史潮流，这个潮流或者这个趋势至少还要延续几十年的时间，在这样一个周期性趋势当中，我们看到这张地图的中间区域，我们告诉很多西方国家的朋友，他们不相信我的说法，他们还相信上一张是未来的世界地图。

　　之前发言人在波浪理论当中已经给我们讲了一个俄罗斯经济学家画的一个波浪图，这其实是约瑟夫?熊彼特画的三周期嵌套模式的图，其实也是反映我刚才讲的亚洲的崛起。看一下中间的蓝线，经济学作为一个经济体来说，几乎所有的市场都是和其他的经济体会发生互动的关联。在0-10，到13，可能是这10年当中的最低点，这其中最低点往往是有重要的意义。对于西方国家来说，可能目前还没有达到最低点，但是已经快接近最低点了，在未来十年当中西方国家可能会达到曲线的最低点，就是波谷的这个位置。这个时候就像现在的游乐场里的过山车，印度、中国是过山车的火车头，是世界经济的引擎，而在火车后面挂着的车厢，都是美国、欧洲这些处于衰落期的市场。

　　所以，当过山车往上、往下走的时候，我们看引擎往往是第一个达到山顶的，但是在下山的时候，往往也是火车头先往下，在火车头往下的时候，我们看到火车的尾巴还在往上，就是说中国和印度在往上走的时候，可能欧洲、美国还在往上，比如奥运会期间中国的股市往下了，但是美国、欧洲可能还在处于回光返照的时期，还在往上。但是过了这一波之后，中国和印度就会重新开始往上。所以，我的预测是亚洲市场，我们在今年10月底和明年的3月份之间会是一个买入中国或者亚洲其他地区股票的最好的时期，所以中国的股票、印度的股票在今年10月底到明年3月份是一个很好的购入的窗口期。所以，从这个角度来说，美国的衰落，就像过山车的最后那一节车厢一样，它的衰落伴随着是中国和印度的火车头的崛起。我们可以看到在未来的一年当中，欧美的市场还会继续下滑。但是，到2012年10月份之前，至少还会继续的往下走。这时候有人会说，你是不是能够再准确一些，告诉我什么时候买入亚洲市场的股票，这是我没有办法告诉大家的具体什么时间买中国的股票，但是这个周期，很快中国和印度的股市就会起来的。

　　前面我们提到英国曾经是一个超级大国，通过国际贸易在欧洲崛起，曾经是一个非常巨大的帝国，小周期是3.3年，3个小周期组成一个大周期，就是10年的一个大周期。英国周期之后，可能就进入了美国周期，美国周期是4年一次，4年的周期其实跟美国的大选周期相对来说是比较相吻合，所以我们讲3.3年的周期也好，10年周期也好，4年周期也好，其实背后还是有一些原因的。从这个角度来说，只要把周期的图划的准确的话，我们基本上可以比较准确判断我们心里处于周期的哪个阶段。

　　这么简单的一张图，可以描述百年的历史，我们说周期性的趋势，看到前50年一直到1929年过程中，在过去的20年和后面的20年中，你是亏钱的，如果你是一个被动的投资者的话，你是亏钱的，赚钱只能在短期做操作。但是到1929年，要等21年才能把你的本钱赚回来，而且可能永远赚不回本钱来。大部分的股票可能崩盘了，道琼斯指数现在虽然还存在，但是里面有一些公司早就不存在了，可能只有一个当时道琼斯的公司，现在还非常好的就是通用电器，其他都不存在了。但是一直到1966年，等到市场再进出一个新的高潮，要等到1982年以后，我们可以看到这样一个趋势当中，真正能够赚钱的那一段时间，所以我们回过头去看，大概周期都要到20年、17年、18年的位置。从1982年到2000年又经历了快20年的时间，这是又一波上升，这个时候可以通过股票市场在周期当中赚一些钱，到了2000年之后，又进入了一个新的下滑的周期性趋势，2000年之后的情况非常清楚。

　　下面我们看一下市盈率，长期的市盈率的平均数，中间有一条虚线组成的线，是长期的市盈率的平均值，因为在这个过程当中也是充分反映了人的心理，有的人要卖，有的人不买。所以，我们应该可以看到移动平均值的线，在这张图中划出来，可以看到1929年最高点的时候，估值是过高的，而且是荒谬的高。2000年的时候，估值太高了，比1929年已经非常疯狂的估值更高超出的更多了。所以2000年估值过高，是更加的明显。但是到了2000年之后，仍然是估值过高，虽然好像是跌了一些，便宜了一些，但是仍然是估值过高。在这个过程当中，市盈率虽然下到了一个比较低的水平，但是核心价值仍然不能够反映真实的情况。所以，我们看一些主要的蓝筹股，无论是市盈率，还是股息比率，市盈率大概是7%，像BP，英国石油市盈率也就是7%，有一些个股已经在这儿了，但实际上市场要想真正划算的话，要把市盈率折到一半，3.5%左右，才是真正的便宜。从这个角度来说，我们可以看一些其他的图，这是GDP的图，美国的实际GDP和这条线的变化。所以，在看真正双重探底的，就是W型的只有出现80年代的时候一次。

　　在30年代的时候，我们也看到有一个双重探底，从上一次探底到这次探底，太大了，不能叫双底，不是一个W，因为太宽了，不是一个W的形态。所以伯南克自己说，通过第一次量化宽松，第二次量化宽松，成功的防范了二次探底，但是谁知道下一次会是什么时候。所以我们看到二次探底的危险仍然没有过去。这是我们回顾道琼斯工业指数十年周期的模式，我们可以看到这一年当中的情况。在十年一开始的时候，每个十年一开始是比较平的，到第四年、第五年往上走，一般情况下，第七年往往是往下走的，到第八年的时候、第九年又往上走，到第十年就往下走了。所以，到了2012年、2013年应该处于周期不太好的情况。这是四年周期和美国大选周期是重叠的，你可能需要电脑做一些处理，才能过滤掉一些市场当中其他的杂音。我们看到这四年周期和美国大选的周期重叠相对来说是比较好的。这是概率比较高的，四年一低的情况会反复出现。从乔治?华盛顿开始，当新总统当选的时候，他是一个英雄，这个总统会有一个“蜜月期”，他作出很多承诺，但是很多承诺无法实现，到了中期选举的时候，他就会被惩罚，因为他很多的承诺没有实现。比如奥巴马中期的选举，就是被惩罚，然后他不会放弃，他会再进一步努力，会去做很多其他的工作，这个时候反对党就会告诉你这个人是个白痴，你应该选择我们当总统，通常情况，在接下来的中期选举之后的9个月，往往是全年周期最强势的一个时期。

　　4年的周期比较中性，10年的周期又是比较负面的，只有到最近实际选举的时候，就是明年的11月接近周期，这样你就知道，经济到底能不能恢复、就业能不能恢复，你也不知道到底反对情况怎么样、公众的舆论怎么样，是否能赢，市场因为两个人竞选而受到影响，可以通过选举过程中，如果能上去的话可以到达一个“蜜月期”，如果击败一个在职的总统非常困难，但是经济不好的话，就业也不好的话，这种情况下不可能让现任总统连任。如果他搞的比较好，想反对、打败奥巴马不行，但是他作出的很多承诺和演讲，实际这些总统总是作出同样的承诺，但是奥巴马总是老调重弹的话，我们又没有得到非常好的结果，在明年3月份选举的时候，可以看到比较好的绩效，这是最后一个周期，不仅仅是一个模型的问题，这是每年的季节的恢复，实际上越平均股市的回报情况，在这儿我用了英国、日本、美国、加拿大作了比较，当然实际上还比较了40个各种不同的经济市场，有各种不同的偏差的情况。市场中间总是有一些启动，最后突然有一个飞跃阶段，在10月底的时候又下降，但是在10月份最后一天的市场你买，在5月最后一天又卖出去的话，如果这么做的话，巴菲特都不如你那么专业了。但是市场非常复杂，每个市场都会出现季节性的变化，都会出现偏差，有各种不同的气候，澳大利亚也有同样的偏差情况，因为贸易就是这样。

　　钟形曲线。这是值得关注的，如果把股价围绕着平均价做偏差图的话，市场总体来说是有效的，而且是一种随机的走向，如果接近红线的话，我们称之为分布，什么意思呢？就是股价需要更长的时间围绕平均值，如果真正偏差，波动的时候，可能偏差的幅度比较大，同时动向将会更加大。因此，我想说这并不是一个随机的走向。我见过伦敦经济学院的教授，他说如果把历史很长的阶段列出来，选择真实的市场，你把各种历史慢慢剥离的话，你是得到这样一个线，其中一个线就是随机的走。如果一个孩子心理年龄是4岁的话，他不可能作出这样的决策，因此，除非你小于4岁，走路是这样的，中间是一个无形的人，所有的这些偏差可能是在2.5个标准偏差之外，这是道琼斯预测的经济情况。根据峰值，这是非常少见、罕见的事件，我们称之为黑色的突爆点。我们经常看到这样一个情况，在这儿有一个大的低谷和峰值的话，是不常见的，如果把它列出来，都是一个有效的市场，我们可以称之为随机而行的世界，很多人都像移动水晶玻璃球的方式预测可以获得多少钱。当然这是一部分的技术分析，也就是说，帮助我们找到一些真实的情况。

　　从1966年到1982年道琼斯的工业指数偏差了，因此不能把市场时间标出来，中间是平均指数，我们使用的是长期趋势，这是移动平均。如果低于200天的平均值的话，你买，又卖，又买，又卖，这么持续下去趋势比较好。如果你像我说得同样的事情，90天美国商业票据的话，实际的算法，你就会有这样的记录，市场下滑并不是说我们投资者就不来了，有可能还有一个恢复的情况。还有一个非常简单的方法，把市场结合起来，我们同时又一种原则，帮助我们使工作做得更好。

　　人口金字塔模型。如果人口像佛教的塔一样，这是男性和女性，有年轻人和老年人，如果这样的话，这叫新兴市场，比如菲律宾、印度尼西亚，平均人口年龄24岁，生殖率比较高，每个夫妻生5-7个孩子，老人比较少，在顶端，他们获得的养老金比较少，底下的年轻人比较多，他们确实付得起养老金，养一个老人。这就是新兴的市场。如果到了这张图，这是一个比较标准的三角形金字塔，市场已经涌现非常健康，人口年龄稍微大一些，30-35岁，生育率下降，可能每家生3-4个孩子，底下很多人还在劳动，可以养育顶端上少量的老年人口。如果我们人口比例是这样，过于成熟的西方市场，生育率下降了，已经不可能替代了现在人口的存续率，顶端的老年人，像我这样的老人，我们获得了养老金，但是一生要不断的储蓄，还要小心的花每一分钱。但是人口到了这样的情况，你可能在死的时候是非常贫穷。中国的人口结构和现在不太一样，我们的人口出生率可能达到世界人口的顶峰，变成最大的人口国，印度很多迎头赶上。尽管如此，所有的人口必须要从现在开始解决要做的问题，因为现在我们有着非常好的医疗条件，生命周期比较长，大家又不愿意要孩子，如果一对夫妻只要2个以下的孩子，你的老年人口就会多。

　　中国现在要比其他的大的国家更早解决人口的问题，印度在2050年的时候才能解决这个问题，多数的欧洲国家还正在努力挣扎着解决这样一些问题，一些小的国家，像日本这个问题一直有，因为日本人口老龄化、人口不断收缩，并不是说经济不行了，并不是说经济中将会出现过去没有见到的问题。我想这是一个挑战，如果我们在这分析作出一个研究的话，这对今后四年还是一个非常好的可以推动经济增长。这是一些真正的数字，是在美国的一些数字，大家一看就可以知道我所有的金字塔型都是不行的，美国在任何时候人口结构都不会好，到2020年也不怎么样，甚至是负数。黑色部分，到46年以前，美国一直帮着欧洲打仗，回到家以后每家有4.5个孩子，我们称之为“婴儿潮”，他们在15年的时候快速生了很多孩子，原来是7000万，到了将近3亿人口，大家可以计算一下，这些婴儿潮的孩子很快就要退休了，退休以后，你的消费就不可能推动经济的发展，因为你要花钱。另外还有一些生育周期高潮的人，那个时候已经达到35岁，他们要买车、买房贷，推动经济发展。但是尽管那个时候金字塔还是不怎么样，形状不怎么好看，实际上当时美国人口将要达到4亿了，不是3亿了，因此，这就是为什么美国的周期性发展的趋势，将仍然处于负面的，趋势仍然是非常强劲的。

　　英国结构图和其他成熟欧洲经济体一样，图片非常不怎么样，大家可以看到获得养老金的人越来越多，政府养不起这些老人，就像希腊也是如此。现在我们就看看路线图，你们将会注意到这个问题，因为我们都学到了艾略特波浪，我以不同的方式给大家故意作了这样一些路线图，但是我不讲为什么，我喜欢这样的图，我觉得这些图是正确的，当时我们没有计算机数据库。如果看历史的话，把20%以上的数字作为一个基准的线来做基础。从数据库当中我们得出这样一个答案，每4年有一个熊市，也就是3年好年景，1年坏年景。

　　每次进行更正回调的话，可以在明年的5月到10月，又进入到了熊市阶段，也就是联系起来，我想说牛市也就是3、4年，到了熊市的话，马上就跌落了下来，平均来说，一年就完成了这样的下跌，有一年是非常的坏，你可以买，你可以获得一些。另外，像艾略特波浪一样，我把他称之为标准的路线图，你要知道往什么地方发展的话，我们到了2009年3月，36个月之后我们到了那个地方，根据标准的路线图来看，我们还不可能有W，我们还准备往W这儿上，所有西方市场都是在周期性的下滑，已经有10年了，有一些长期的负面措施的主宰作用，图本身也是负面的，因此24个月上升，又来了24个月的下降，到了D，马上就出现一个最大的下滑趋势，然后突然间又上升了。现在到10月底，到了E的时候，马上奥巴马又要说我让伯南克搞量化宽松，又有一些上升的抬头。W看起来明年3月份的时候可能会出现，从E到上面，可能是5月，也可能稍微早一些，但是挣扎的往上走，走的高的时候，把熊市就摆脱了，至少像09年3月份那么低，西方市场都是那样，从好到坏，到最糟，有这么一个理论。在美国、英国、德国都有这样的描述，有各种各样的理由，美国现在还是一个强大的经济体，而且相对来说还是比较便宜的。英国的市场有一些特殊，因为一些历史的理由，有很多的理由，汇丰银行12%的盈利都在英国。德国因为不同的原因，德国仍然在制造，大家都想买德国制造的东西，比如奔驰、宝马的车，美国现在不再生产、制造这些东西，但是德国还在制造很多现成的东西，因此市场还是不错的。像法国有3个好的，可能不会低于09年3月份的情况，要朝着以后的方向，我是这么想的，至少一半都可能是09年的3月的标准，还有一些比较次的市场，像爱尔兰、希腊，他们已经低于了09年3月的水平。如果对现实向上趋势扭曲的标准路线图的话，朝右仍然还有一部分的熊市，但是一切东西像右扭曲，这样的话，红线可能就会有一个新的A，在这个图上的市场，如果上海的指数，W是北京奥运会，突然下降，又马上提升，现在还没有达到Y这么高，但是第二个提升的阶段就可以看到至少比W还会高一些，至少增加一年，然后再下降。上海今年年底将会到图上所列的水平，也就是10月26日到明年3月份，很多的西方钱、很多投资者都想进入到这个市场，他们相信中国肯定会有硬着陆，当然是更加牛市的市场经济，他们认为还会继续的攀升。我认为有一点像飞机，可能飞行员会说请大家回到你们的座位上，系好安全带，但是不会有硬着陆，我们需要做一个准备。事实上，其他的市场，跟中国有关系的，像印度、巴西的指数都会借中国的指数影响，也会往上升。

　　我们看1年、10年、4年，不断地出现各种各样的周期，在2000年的时候，标普500的指数达到最高的点，我们就看到有一个周期性的熊市，出现了一个周期性的牛市，又出现了周期性的熊市，然后又上来，就没有了。所以，我们可以看到至少大概还有一年的时间，美国的标普500的指数还会延续现在的趋势。总的来说这个趋势不是很好的，所以我们可以看到2000年到现在，10年的时间，像美国的市场至少还要再过10年才能走出这一波下滑的趋势。

　　现在很多收益不是来自英国本身，而很多来自亚洲，所以英国富时100指数比标普好一些，我们看黑颜色的，特别黑的这条线，我们也可以把它放一条移动平均线，这是一条粗的往下走的移动平均线，放在日经225指数中间，应该注入日本的底部，可能日本现在正在一个底部能够逐步的、缓慢的形成一个往上走的趋势，在日本有基础的底部，之后往下走的趋势基本已经到了结束。但是日本仍然是世界上第三大经济体，很多的资产分配决策，很多年已经不考虑日本了，日本或者权重过低，或者基本不被考虑，所以日本相对来说，我们觉得应该能够对他进行更多的加权，日本未来发展的趋势应该要比现在的方向要更加好一些。

　　如果7000点形成坚固的底部，如果持久日经225指数能够筑成一个比较坚固的底部，我们相信最高可以冲到14000，如果在9000指数的话，我们相信可以冲到18000，如果日本的指数放心，如果形成一个坚固的底部，你可以放心买日本这些公司的股票了。但是现在要想大规模的调低日本市场的资产配置比例，风险是蛮大的。

　　德国最低的比之前其他欧洲国家高一些，高的比较多，而且是往上走，虽然是在周期性的熊市当中，但是德国的问题不是很大，可能会迎来一个周期性的上升的趋势，从中国大街上的宝马的数量、奔驰的数量增长幅度就可以看到德国其实是在借中国经济增长的东风，也是对德国国内的经济产生支撑的作用。所以，我们相信德国的指数仍然会保持一个比较好的情况。可以说西方国家当中，真正能够和中国或者亚洲市场挂钩挂的最密切，借中国的光最多的就是德国。所以从这个角度来说，在一些图上可以找到一些比较低的情况，但是相对来说问题不是很大。

　　希腊。希腊基本上没有什么好讲的，因为希腊现在基本上处于一个非常糟糕的状况，它的违约几乎是成了定局了，而且大家现在在讨论欧元是不是会消失。在欧洲的国家，过去打了一千年，过去一百年互相之间几乎毁灭了欧洲两次，现在突然过去10几年互相友好的做生意了，几乎是不可能的，我们觉得欧洲不是一个欧洲联盟或者欧洲联邦形成的时机，会有很多的问题。美国3亿多人，欧洲5亿多人，我们往前看4年的话，美国可能会成为第4位，虽然他还是超级大国，但是中国、印度和欧洲可能会排在前三位，美国排在第4位。

　　印度。印度基本上是往上走的趋势，周期性向上的趋势，日本的经济在增长，在1992年要买印度股票的话，可能到2005年可能会亏钱，但是如果在印度2000年的时候或者2000年以后一点，这时候印度的指数能够买入的话，就可以赚很多的钱。这是W，这是Y，我们现在快接近Z，现在的时期还不是非常好，印度的通货膨胀率非常高，而且印度最近连续11次调高利率来抗击通胀，我们从长期的角度来讲，印度的股票市场还是比较好的。我们相信今年年末到明年年初的时候，印度的窗口其实是非常好的。中国的情况也是一样，我们刚才也已经讲到，就1992年的时候，要赚钱要等很长的时间，我们看到有个W，就是在奥运会之后股票大幅度下跌的点，这里是Y，再往Z走，这跟印度差不多，前面的发言人也提到波浪的理论，我们相信如果世界是一辆火车的话，印度和中国这两个火车的引擎能够在2011年10月26号往后再到明年3月份会有一个非常好的窗口期，购入股票是非常好的时期。

　　下面再讲一讲黄金。我个人也是非常看好黄金，可以说世界上大宗商品当中，或者一切的资产配置当中以最稳定的线性的方式上升的就是黄金。黄金是真金白银，是真正的所谓钱，因为伯南克的关系，美国在疯狂的印钞票，从直升机的窗口往下扔，那只是一张张的纸，黄金是延续继续上升的趋势，可能中间会有一些调整。艾艾森豪威尔总统时期的美元很多都被增发了如果还有第三次、第四次量化宽松的话，我们相信艾森豪威尔时期所有的美元都统统被增发掉。所以，我们看到黄金在这样样的背景下会继续上升，在过去的一段时期当中持续的上升，虽然最近有一些调整，但是会进一步的上升。而黄金投资是真正意义上的投资，是抗击通货膨胀的一个很重要的手。

　　随着越来越多的中央银行在不断地印钞票，2000美元以上不是问题，现在继续投资黄金也是非常明智的一个选择。英国政府就在严肃的讨论这个问题，是否应该大量的买入黄金。黄金可以说是很好的保险，你在政府投资也好，机构投资也好，黄金都是一个非常重要的投资。我的建议是你的任何资产配置最好三分之一放到黄金里，我们看到2008年黄金下跌过，之后每一次下跌都是幅度比较小的。我再次重申，大家如果有钱的话去买黄金。

　　贸易加权美元一直在往下走，这个我就不讲了。欧元、美元、英镑这些我都不讲了。

　　（图）美国30年期的国债收益率，这个图当中可以清楚的看到，美国30年期国债收益是一直在往下走的。我们可以看到这个趋势的规模是非常大的，从战略的角度来讲，往下滑的趋势，我看10年平均的这条线，可以非常清楚的看到，我们全球的通货膨胀时代到来了，从我们这条红线可以看到，全球的通货膨胀是非常让人感到害怕的一个词儿，很多的德国人从他们的父母或者从他们的爷爷奶奶那儿知道，因为德国人从自己以前的历史当中对通货膨胀非常的敏感，而美国没有这样一种敏感性，美国30年代通过大衰退时期的人可能稍微有点害怕，但是现在的美国人几乎已经不知道什么是严重的通货膨胀。从这个角度来讲，我们看到很多的按揭可能会出现违约，在美国的住房市场当中总有人要亏很多的钱，不管是谁。另外，官方的失业率是9.6%，如果你去看一看实际的美国失业率，美国有一个网站说实际失业率是21%，如果这些数据是真的话，伯南克应该更多的去担忧美国将迎来下一轮经济的衰退。因为你整天要靠印钱来恢复经济是一次行、两次行，第三次可能就不行了。美国国债的收益率也在不断地往下走。
　　如果看亚洲地区的话，因为美元逐步退出世界市场，美元的通货膨胀，我们应该看到对于很多的大宗商品的需求，因为他们目前还是以美元计价，美元的通货膨胀会传递到中国来。比如很多的大宗商品以美元计价的话，它会传递到中国来，比如石油、能源等等，这时候可能会引发我们称之为滞胀，通货膨胀会非常高。美国的经济增长大概是1%、或者百分之一点几，美国慢慢降低债务比率的话，我们还可以在比较长的时间里解决美国通货膨胀的问题。但是在亚洲的角度来看，我们可以看到，很多的亚洲国家基本上还是达到5%以上的增长率，很多的亚洲国家可以达到7%甚至9%以上，亚洲仍然是世界经济的发动机，我们从这个角度来讲是基本上反映我们现在的现实。

　　谢谢。

　　荣蓉：感谢罗宾?格里菲斯。

　　提问：您刚才讲了很多次10月26号，为什么有这个数字要提？

　　罗宾?格里菲斯：我作为香港汇丰银行的经济员，总是把时间和日期讲明确，实际上是一个笑话，如果季节性的负面因素结束以后，你可能要进入到比较好的，因为接近了下一个提升的阶段要到了，也就是大选。因为还有一系列的人员要竞选，他们一说这些话以后，可能意味着有一个好转的情况，好像是星期六、星期天，我们都知道礼拜一或者礼拜五有什么事情一样，这是我预测的。

　　提问：好像黄金的价格您非常有信心，您认为黄金的价格将会持续保持上升多长时间？

　　罗宾?格里菲斯：我个人认为至少要超过5000美元，如果伯南克再搞第四次的量化宽松的话，肯定是5000美元，我是汇丰银行所合办公司的合伙人的时候，当时就有位专家跟我讲，黄金的价格优三个腿，一个是价格本身，改善得非常好，任何一个金矿的拥有人都可以挣钱。还有一些大的公司，他们落后了，现在迎头赶上。还有很多小的金矿拥有者，他们可能也会说现在有金矿，这样他们一说，就相信了，现在我们所知道的，原来是250到了好几几一盎司，发展非常快，我们只是在上升的初期阶段，这是我们技术分析的一个原则。当我们发现有个非常强劲的线性向上扬的趋势的话，肯定会快速的上扬，到了高速上扬的时候维持不了一年，当时是250到1900，这是一个线性发展阶段，但是突然间就会有一个上扬，还是比较远。我还有一点害怕，伯南克可能真会搞第四轮、第五轮的量化宽松。奥巴马也不会有什么好的想法，他可能要把美元变成垃圾。这是一个非常大的机会，金价肯定不会很快回落，因此我觉得买黄金还是一个非常好的机会。

　　我们刚才讲到很多的原则，道氏理论等等都证明，现在没有任何证据和迹象看看黄金的上涨故事将会结束，我们仍然是在线性发展和缓慢发展的上扬的阶段，还没到快速上涨的阶段。因此我还是非常有信心。

　　提问：我也想探讨一下黄金价格，刚才您提到黄金5000美元的价格，中国国内其实也有很多人看到这个价格，比如曾经在大萧条的时候，道琼斯指数和黄金的价格比到过1：1，他们认为道琼斯可能会跌到5000，黄金涨到5000，您没有注意到一个现象，目前这几天来黄金的价格已经比白金还贵，在刚才几分钟前黄金价格超过白金价格20盎司。以前发生过这样一个事情，是在2008年的金融危机爆发的时候，当时是跌势，白金、黄金都在跌，白金跌的比黄金价格低，有那么一天，那天就是底，然后起来了。

　　罗宾?格里菲斯：我打断你一下，很抱歉，我没有研究过白金和黄金的关系，所以我回答不了你。

　　提问：您刚才说黄金海没有到疯狂的上涨，如果黄金价格比白金价格高的话，是否意味着在基本面上脱离，完全是靠投机，投机的走势又从1600到1900又非常猛，是否已经是您所说的最后的疯狂就在我们眼前了？

　　罗宾?格里菲斯：最近确实从1600到1900非常快，非常疯狂，而且有很多超买的情况，原来是1750的时候就意味高了，一下子到了1900，当时我还觉得不可能高于1700，1600就到头了，过去我一直在研究什么时候能回调，就是买卖调整，如果我要是这样做交易的话，我还要交交易费，我就是在它下降的时候买，希望再持有一段时间，我的工作是为一个机构工作，对一个大的企业来讲，一个大的机构来讲不应该做投机性、疯狂的尝试，如果把所有的黄金都集中起来，放再一个地方的话，它只能把水立方填满，因为全世界的黄金就这么多，市场就这么大，如果一个机构进行卖空的话，这样风险非常大。

　　提问：由于物体稀少而值很多钱似乎并不是那样，有一些金属比黄金还少，可能还填不满水立方，那么它们可能涨到天上吗？实际上黄金在这些金属当中是最贵的，这是否还是说明投机力量太盛了，仍然是属于最后的疯狂呢？

　　罗宾?格里菲斯：最后的疯狂大家都会拿点黄金，并且他们非常聪明买了，因为我们是在欧洲为很多人工作，很多有人买黄金，他们都读金融时报，金融时报是一个非常有影响的报纸，它负面的描述很多黄金的消息，如果从100美元到150的话就会马上批评它，我曾经跟很多人吃饭的时候就讲到这个问题，有些人受了教育，到了剑桥大学学到凯恩斯的熏陶，有一些西方的经济学家考虑这些问题，不要管它，印度人和中国人他们是跟黄金有关系的，过去几千年才是真正的钱，不能突然间提高黄金的供应量，好像是硬通货一样，它只是非常有用的金属。你说的白金确实属于非常少的金属，或者稀土一样会不会上升，跟工业的用途有关系，黄金在什么地方都会有用，从感情上来讲，从过去几千年来讲就是认为它是钱，如果其他的金属能够变成钱的话就是银子。实际上在20多种语言当中，金银都是一样的词儿，白银过去在工业上还是有用途的，可以作为相机的胶片等等。黄金确实还是有一些用处，但是跟黄金相比还是大大落后于黄金在人们心中的地位，现在迎头赶上的速度比较快。现在我认为黄金和白银朝着同样的方向共同向前上扬，白银的速度可能会上涨得比较快，但是它的波动性比黄金要大，但是我告诉你要看看，如果做照片胶卷的时候，黄金和白银的比价，当时白银是60美元，如果当时把它当做钱的话比例是10，我认为金银的比例应该是10，而不是60。如果说黄金达到5000，白银可能就是500美元，今天价格是多少，确实是有很多的变化，我可能建议搞一些与白银有关的投资。我还是愿意做一些股票方面的投资，我自己也是这样做，但是这是一个非常好的，你要看看一个公司的业务模型，是怎么样来进行交易，不管是黄金还是白银等等。

　　提问：您刚才提到白银，今年到去年黄金和白银都是同时上涨，但是黄金比白银表现得更加疯狂，如果从类似于这种对冲基金的做法，在黄金和白银之间进行套利的话是不是很好的交易策略呢？

　　罗宾?格里菲斯：如果金银之间做套利的话，很难，因为两个市场都不大，尤其在白银的市场，主要的买卖方都是需要白银的人要用在工业上的用途，因此他们只有投资者像我这样需要拥有的话才有量的增长。因此，如果我买了白银，想把价格翻一番，我们ETF的管理者是德意志银行就是要卖白银，但是价格市场上人家不接受，因此价格的波动性还是比较大，有时候疯狂的幅度非常大。因此你要做投资的话是不谨慎的，因为波动性比较大。但是对一个机构来讲，我是一个长期的机构投资者，可以忽视短期的波动，只要我能挣钱盈利就行，这样我不断地累计投资，这样会带来一些利益。