QFII跨越式发展

2012年无疑是QFII“疯狂性增长”的一年。“疯狂”不仅表现为投资额度的历史性突破，还体现在审批数量的大幅增加。

QFII制度是允许符合条件的境外合格机构投资者在核定的投资额度内，进入我国境内资本市场进行证券投资。我国QFII制度从2002年末开始实施，至今已经有10年时间，期间投资额度一直在逐步、有序地扩容：2002年年底，QFII制度开始试点，累计投资额度上限为40亿美元；2005年，QFII总额度获准增加至100亿美元；2007年年底，QFII投资额度又扩大至300亿美元；而2012年4月，QFII额度进一步扩大至800亿美元。2012年12月，外汇局对《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》做出修订，明确主权基金、央行及货币当局等机构投资额度上限可超过等值10亿美元。此举被市场解读为监管层在逐步放开一些投资额度管理方面的限制，鼓励境外投资者投资内地金融市场，提振股市信心。

对于监管部门不断扩容QFII额度，尤其是一举增加500亿美元投资额度的大手笔，市场各方反应热烈，寄希望于借此扩大境外机构的投资群体，加大国际上比较成熟的机构投资者的介入力度，以对稳定A股市场起到比较好的示范效应。事实上，此举的信号意义远大于其实际意义，毕竟500亿美元的额度算下来也仅占A股总市值的1.4%（12月25日，A股总市值为22.44万亿元），相对于庞大的A股市场而言只能是“隔靴搔痒”。

在QFII额度不断增加的同时，作为其分支的RQFII额度（人民币合格境外机构投资者）在2012年也得到大规模扩容。

此前RQFII试点阶段的额度相对较小，对于提振股市的效果有限。鉴此，2012年11月13日，经国务院批准，证监会、央行及外汇局决定增加2000亿元人民币合格境外机构投资者投资额度。至此RQFII试点总额度已达2700亿元人民币。通过RQFII对A股进行的投资可以在一定程度上对短期市场带来利好，但这也需要引入高质量的长期资金入市才能达到相应的效果。除了不断扩大QFII的投资额度之外，2012年以来，证监会和外汇局还实施了加快QFII审批、修改QFII法规等一系列措施，不断降低申请门槛，增加投资便利。截至2012年11月30日，已经有165家QFII获得共计360.43亿美元的投资额度。其中在2012年已批准的80家机构142.48亿美元（约合人民币900亿元）的QFII额度，远高于前4年的总和。国际收支趋于平衡以及促进资本市场发展成为调整并加快QFII额度审批的重要原因。

在上述措施的共同作用下，境外QFII对中国A股的投资积极性不断提高：QFII申请和资金汇入速度明显加快，整体的持股比例也出现明显上升。统计显示，截至11月底，QFII持股市值占A股流通市值的1.6%，较3月末时1.09%的比例有了显著上升。在监管部门相继对RQFII和QFII的额度进行大幅度扩容之后，市场上出现了两种截然不同的观点：悲观者认为，大量境外资金进来会抄底股市，且可能会导致国内流动性过剩；乐观者则将QFII和RQFII的扩容视为扭转市场走势的“大救星”。

其实，对于QFII和RQFII的扩容，我们应当理性对待，既不要肆意鼓吹其抄底本性，也不能过分夸大其输血功能。毕竟，境外基金的引进不在于对股市的直接影响，而在于规范股市的发展，如国外先进的会计准则制度、信息披露制度都会对国内企业起到积极的示范作用。

更重要的是，QFII和RQFII增加将有利于利率市场化及汇率形成机制改革；有利于扩大我国资本市场开放水平；也有利于推进人民币资本项目自由兑换，进而健全境外人民币回流机制，进一步推动人民币国际化。