英国央行或暂不扩大QE GDP强劲恐为昙花一现

　　欧洲央行与英国央行将于本周四(11月8日)召开货币政策会议：前者料将按兵不动，但后者是否会进一步扩大量化宽松(QE)规模却多了几分悬念。

　　英国央行货币政策委员会(MPC)在今年7月宣布将量化宽松(QE)规模扩大500亿英镑的时候，已经表明资产购买将在此后4个月内进行。市场自然将过去4个月视为MPC观察经济环境变化的时间窗口，也让11月议息会议成为下一次决策的关键时点。

　　过去4个月里，多数分析师相信英国央行会在11月议息会议上宣布新一轮QE。然而，少了几分“鸽派”味道的10月MPC会议纪要，加上意外加强 的第三季度GDP数据，让QE可能性大大减小。11月MPC会议可能将暂时按兵不动，但许多成员仍将支持扩大QE规模，让12月会议同样值得期待。11月 14日发布的英国央行季度通胀报告将会提供左右未来MPC决定的重要信息。

　　GDP强劲或为“昙花一现”

　　今年2月开始，英国央行行长金恩(Mervyn King)就不断用“曲折前进”(zig-zag)来形容今年的英国经济增长。果然，二季度英国经济收缩了0.4%，导致英国正式陷入衰退，但三季度的增速却强于预期，以0.1%的季度增长告别衰退。

　　三季度GDP的强劲数据大大安抚了市场情绪。然而，这一强劲增长却很可能只是昙花一现：为庆祝英女王登基“钻石大庆”(Diamond Jubilee)而在6月增加一天的银行假日并未计入季节性调整，导致第三季度GDP实际上多了一个工作日。此外，仅伦敦奥林匹克运动会的售票就为三季度 GDP贡献了0.2个百分点，运动会也通过交通、住宿等其他渠道拉动了GDP。

　　10月的MPC会议纪要提到了美国就业疲软和中国经济增速放缓的下行风险，尽管委员会意识到英国经济增长率“很可能会在三季度显著回升”，但也指出，潜在的经济大环境并未发生本质变化，三季度的调研数据也显示潜在产出几乎持平。

　　纪要还称：“8月通胀报告预测2012年四季度时潜在经济活动将会温和回升，但现在看起来可能会需要更长时间才能实现。”

　　从通胀背景来看，目前英国的CPI为2.2%，与去年9月达到5.2%的高峰时相比取得了显著进展，也更接近英国央行2%的通胀目标。但未来数 月内英国通胀进一步下滑的可能性很低，10月的MPC会议纪要显示“通胀可能会在今年剩余时间内继续持平，而非8月通胀报告中预测的温和下降”。

　　仅仅是顽固的通胀本身并不足以阻止英国央行采取进一步宽松政策，除非有大量数据显示国内需求加强。毕竟，自从英国央行3年前宣布QE以来，英国通胀就一直在2%这一目标之上。

　　扩大QE能否奏效？

　　在2010年2月2000亿英镑的第一轮量化宽松基础上，英国央行于2011年10月19日将QE规模增加了750亿英镑，并于今年2月9日和7月5日分别再增加500亿英镑，使目前为止的QE总规模达到3750亿英镑。

　　无论是美联储还是英国央行，QE一直都是毁誉参半的：如何评价QE的效果一直都是个难题。撇开副作用不谈，英国央行对他们的QE效果似乎颇为满意。

　　英国央行在今年早些时候提交给英国国会财政委员会(Treasury Select Committee)的报告中指出，第一轮2000亿英镑的QE将股票价格提高了20%，而此后1250亿英镑的两次QE将股价再度提升了12%。英央行 还称，债券收益率也因总规模3250亿英镑的QE分别下降了1%和0.6%。同时，英央行认为，这3250亿英镑的QE通过资产价格上涨让英国家庭财富增 加了6000亿英镑。

　　事实上，QE带来的广泛效果是很难精确衡量的，而且并非所有人都对QE效果感到满意。但多数人会同意一点：每一次QE的边际效益都在递减。尽管 金融系统通过最近几轮QE获得了额外流动性，英国央行8月还推出了新的信贷刺激计划融资换贷款计划(Funding for Lending Scheme)，但近期公布的借贷数据显示，与历史平均值相比，英国的信贷环境依然紧张。

　　降息可能性极小

　　那么英国央行还可能进一步降息吗？

　　尽管扩大QE规模看起来还是可能的，要把目前0.5%的利率进一步降低确实几乎不可能的。

　　2009年3月5日，英国央行将银行利率下调至0.5%这一1694年英国央行成立以来的最低水平，此后一直维持不变。

　　今年夏天，市场曾一度猜测英国央行会通过降息来采取进一步政策行动这种猜测源于6月的MPC会议纪要显示委员们讨论了降息的可能性。不过金恩在8月的季度通胀报告里“浇灭”了降息的期望。

　　显而易见的是，如果MPC决定进一步放松货币政策，那么他们也会更偏爱QE而非降息，而近期改善的数据让“双管齐下”的可能性变得微乎其微。