PE投资瞄准并购

在国内市场投资疲弱的形势下，不少PE机构正在积极调整自身的投资策略并拓宽投资渠道，寻找蕴藏其中的投资价值。

某外资PE合伙人严庆伟（化名）这一年多来一直在到处看项目，与往常有所不同的是，他在给自己的被投企业找并购标的。在《第一财经日报》记者打通严庆伟电话前，他刚从欧洲回来，刚倒完时差的他有些疲惫。

但他在电话里抑制不住兴奋，原因是，他已为其投资的一家消费类企业在欧洲找到了一个心仪的并购对象，并在年底前将完成所有的并购事宜。

“对于PE而言，现下全球经济下滑，投资不确定性增加，但许多行业都在整合，在出现产业整合大潮时，并购绝对会成为主流，这对于PE机构而言无疑是新的投资机会，而且参与的PE会越来越多。”他肯定地说，“在时机比较合适时企业选择并购更有利，而眼下就是个好时机。”

在他看来，伴随着市盈率的逐年下降，VC/PE回报不断下滑，二级市场退出难度加大，PE坐等企业上市的投资方式已不能持续，现下参与企业并购背后的价值往往更大，且更为稳健。

而据他透露，目前其基金所投资的项目中，差不多有一半项目已经或打算涉足并购，而在这其中，PE将成为参与其中的绝对主力军。

投资机构的“算盘”

对于企业而言，在找寻国内外合适的并购标的时资金是最直接的需求，尤其是民营企业，由于银行融资周期长和条件严格的限制，往往需要拓宽融资渠道。为此，越来越多的企业开始把目光转向资金实力较强的PE。

基于此，PE涉足企业并购，其实并不是新鲜事。比如2005年弘毅投资入股中联重科，此后中联重科以2.71亿欧元收购了世界排名第三的混凝土机械制造商——意大利工程机械公司CIFA 100%的股权。其中，中联重科以1.63亿欧元间接持有60%股权，余下部分为弘毅投资、高盛、曼达林基金三家共同投资方拥有。而今年年初，中信资本与三一重工联手斥资3.6亿欧元，全资收购德国工程机械企业普茨迈斯特。

东方枢纽资本管理合伙人龚照胜在前不久举行的“2012中国对外跨境并购论坛”上提及，去年全球并购案价格平均溢价为28.5%，全球PE在其中的投资已超过1000万美元。

严庆伟告诉记者，并购虽是企业自身的行为，但在这其中PE可以扮演隐形的推手。据他介绍，在企业并购过程中PE可以有多种参与的方式，比如投资或是增持某企业，让其有更多的资金去并购合适的同行，也可以直接投资被并购的企业。

“不管是选择何种形式的参与，其评估的前提肯定是如何获取更大的利益。”他说，“PE在这其中扮演着一个‘联合收购者’的角色，其投资的收益除了来源于当下低迷的经济形势导致被收购方价值被低估的部分溢价外，也可以分享企业对被收购方进行改造后获得的资产增值。”

显然这是一笔获利更高的买卖。Cooley科律律师事务所合伙人彭博林（Bradley Peck）告诉记者，对于一些民企而言与PE联手来并购是个好的解决方法。“PE除提供资金以外，还具有丰富的资本运作经验，熟悉并购的操作流程。而实体企业往往是行业专家，行业经验帮助其对标的企业有更专业的价值评估，二者通过优势互补，可提高并购交易和整合重组的成功率。”

但并不是所有的产业背后都能让PE分一杯羹。一名某太阳能企业投融资业务的副总私下告诉记者，前不久一家同行找到了他们提出被并购的合作意向，但最终被他所在的企业回绝了。他坦言，现太阳能行业看不到产业未来的发展方向，整个产业正陷入困境中，此时企业手上有再多的钱也不敢去做并购。“产业不好是最致命的。”他说。

PE谨而慎之

在严庆伟看来，参与并购并非是一本万利的生意。他直言，上述收购项目前后花了近一年的时间，而参与一个并购案子的投资如果谨慎行事的话花1~2年是很正常的，绝对比传统投资一个潜力企业来得更费时费力。

严庆伟告诉记者，在上述案子敲定之前的每个月几乎都要与他的团队飞赴欧洲，对被并购的企业进行充分调研，同时了解当地的相关法律知识，除向自己已投资的企业提供财务支持外还参与设计并购方案。而这些都是他在敲定上述并购案之前，做了将近一年的功课内容。

严庆伟说，许多机构都会觉得现下是一个参与并购投资的好时机，但往往忽略了并购后的风险在哪里，其实理清并购的风险很重要。比如被并购方为什么要卖？它存在哪些问题？而如果涉及一些跨境并购的话，还有不同国家（地区）间法律制度和税务体系的差别，这些都是事先需要了解的问题，并要为此做好相应的计划。

在他看来，在这过程中尽职调查很重要。“许多机构都会聘请第三方参与被并购方的尽职调查，但我的做法是在与这些第三方机构合作的基础上再出动自己的团队参与尽职调查。”

这个看似有点重复劳动的做法背后，严庆伟却有自己的想法。他打了个比方，“我想买件衣服，我会找人来看看怎么样，但可能找到的人专长是在技术层面，他只会告诉我这件衣服的材质很好，但究竟这件衣服款式颜色是否合适我，这显然不是他的专长。如果能把两者结合起来得出的结论可能更全面。”

此外，严庆伟想得最多的是企业在并购后如何把被并购方整合起来。“这个问题没有想清楚之前也不能贸然落锤。”他说。

英特尔投资中国区投资总监关达成发现最近有很多国内的企业希望做一些跨国整合，在这其中需要考虑的不单纯是企业文化的融合，也有不同国家处事的风格。关达成的建议是，“并购整合并不意味着非要强求每个部门都合在一起，其实也可以考虑只是在某方面合作，让一些被并购的企业多一些自由度，有可能是更好的一个发展方向。”