经济周期的内在逻辑

发布:2012-10-16 编辑:2012-10-16
  长期以来,我们都有这样一种印象:商品的变化是决定经济波动的主要力量。其实不然。根据IMF的统计,2008年全球名义GDP为60.92万亿美元,2009年估计为57.23万亿美元,但商品价值在全球经济总量中的比重还不到3%。

  长期以来,我们都有这样一种印象:商品的变化是决定经济波动的主要力量。其实不然。根据IMF的统计,2008年全球名义GDP为60.92万亿美元,2009年估计为57.23万亿美元,但商品价值在全球经济总量中的比重还不到3%。曾几何时,商品是影响全球经济波动的核心因素,但最近20年来,商品的变化越来越成为一种应变量,仅对经济的波动予以验证。虽然商品的变化在很多国家仍然可以引发经济和政治格局的变化,但对于全球(尤其是欧美国家)而言,商品变化的影响显然已大不如前了。

  那么,究竟什么因素导致了经济周期呢?

  随着经济全球化和虚拟化,“货币是经济的血脉”已经成为共识。货币环境直接决定经济环境。利率是反映或调节货币环境的重要因素,利息支付就是货币环境的重要表征。利率和利息支付的变化不仅仅影响利息收入的变化,更对储蓄,进而对消费和投资产生影响,最终导致经济增长或衰退。

  资产价格变化带来的“财富效应”也会导致经济周期。根据IMF的估计,在经济增长的正常年份,包括房地产、债券、股票、黄金、收藏品等在内的全球可变价格资产总额高到GDP的400%-500%;其中,房地产大约占到全部可变价格资产的一半。一旦出现泡沫,可变价格资产占GDP的比例将会更高。资产价格变化的“财富效应”在于,当人们发现自己的财富增长,就会增加消费和开支。

  有研究表明,“财富效应”在经济扩张和衰退阶段的影响是不对称的,约占资产价值变化的2%-6%。以此推断,如果经济在繁荣的顶点(假定资产与GDP的比例为6:1)掉头向下,导致资产价值缩水1/3,跌幅等于GDP的200%,全球GDP的实际增长将会下降4%-12%。因此,资产价格的变化对经济周期的影响将是相当显著的。

  固定资本形成也是经济周期的主要驱动力之一。固定资本形成主要包括房地产建造和机器与设备资本形成。按照90%的新建房地产销售额年度增幅和8%的GDP年度增幅计算,2009年我国新建房地产销售额占同期GDP的比重将超过13%,超过2007年10.4%的高点。这意味着,在其他条件保持不变的情况下,如果房地产建造总市值下降30%,GDP将下降4%;如果再加上房地产价格下跌(二者正相关)导致的“财富效应”,受此影响出现的经济衰退将会更严重。另一个因素——机器与设备资本形成在很大程度上(从私人部门来看)与企业创新和产业升级有关,相对房地产建造波动造成的影响要小得多。

  此外,存货也是经济波动的主要因素之一。一个普遍的规律是:存货占GDP的比重越大,对经济波动的影响就越剧烈。如果存货结构中耐用品的比重较高,就更加支持这一结论,因为非耐用消费品和服务很少表现出周期性。

  现在来看,经济周期由利率的急剧上升(通常可能是货币或金融危机)、资本价格、固定资本形成和存货的剧烈波动所支配,既可能是单方面的因素使然,也可能是多因素的任意组合导致的。鉴于此,摆脱危机、走出萧条的最有效途径应该是:货币工具先行,降低利率,致使资产价格上涨,促进固定资本形成,最终提升消费和投资。