银行：核心负债增长关键 存量贷款存风险

　　1. 本周观点及投资视线

　　1. 由于09年自年初起银监会对于中小银行存贷比的适当放松和一轮较长周期的信贷高增长积累，股份制银行的贷存比在09 年末已接近80%，如果需要在10 年中期左右调整回75%以下将对银行的存款增长和信贷投放同时产生双向的压力作用，银行为了拓宽资金吸纳渠道、协议存款必将在很大程度上提升整体的负债成本。此外，根据我们之前对于央行调查问卷的分析，一季度的信贷投放高峰可能会有所抑制，这也会给银行板块构成短期压力。2. 股指期货最大的作用是提供套利的机会，增加A 股市场定价的有效性，各种套利交易方式可以纠正目前银行板块过分低估的局面，在假设市场是长期有效的情况下，那么银行与非银行板块估值差距的收窄就能提供低风险的收益。如果股指期货预期在2010 年上半年推出，因此我们判断将在未来6 个月内逐渐的修复，目前银行板块估值进一步落后大盘的趋势将会停止。

　　2. 行业评论与动态

　　1. 负债过高存隐忧近半地方配套资金未到位;2. 外汇占款创年内次高;3. 央行连续3 个月实现净回笼回笼资金逾 5000 亿元;4. 国有四大行高管年底大换岗。

　　3. 公司动态

　　1. 工商银行：五年内境外利润占比实现10%;2. 建设银行：收购太平洋安泰人寿50%股权、电子银行与柜面交易量比达77%;3. 兴业银行：欲推出网上商城;4. 中信银行：发债250 亿融资补充资本;5. 宁波银行：提高五家股东授信上限;6. 国家开发银行：金融债发行量突破 5 万亿元;7. 苏格兰皇家银行计划出售48 亿美元远东资产。

　    4. 估值跟踪

　　银行板块当前动态PB约为2.57 倍，动态PE为14.7 倍，比上周大幅提高6.8%，显著跑赢大盘(4.8%)，银行板块落后于沪深300 的估值差异缩小至35.2%，PB 估值落后缩小至18.8%。从A 股历史以及国际市场看，该动态PE 的差异幅度处于历史较高左右。

　　本周个股观点：

　　基于资本充足和业绩增长的确定性，我们仍然推荐工行和建行，大型银行较好的资本充足率、较低存贷比赋予的较高贷款增长空间和中间业务，能部分弥补息差弹性不足的弱点。而且大型银行在2010年不存在支出大幅上升的压力，利润增速将处于较高的水平。 加之股指期货预期将进一步带来板块整体估值的修复，这也将给洼地中的洼地——工建大行带来进一步修正的机会。还推荐业绩弹性较大的华夏银行和民生银行，我们认为华夏银行2010年的业绩弹性最大且P/A估值最低;而民生银行息差上升空间较大，业绩弹性较大，加上费用和拨备支出也不会出现大幅的反弹。