周四公开市场操作发行利率上行

       人民银行于本周四(1月7日)以价格招标方式发行了2010年第二期央行票据,本期票据发行期限3个月,发行规模600亿元,发行利率1.3684%,较前一期变动4.04BP,这是3个月期央票发行利率连续18周维稳之后的首次上行。同时进行了300亿元的91天正回购操作,回购利率1.36%,较前一起上行3BP,之前91天正回购发行利率已经维稳13周。至此,本周央行公开市场操作净投放1970亿元,为连续13周净回笼中力度最大的一次。
       就在央行公开市场操作利率上行的前一天,央行在“2010年中国人民银行工作会议” 中公告 “继续落实好适度宽松的货币政策,保持货币信贷合理充裕。”再回顾央行连续13州的净回笼操作,说法与做法似乎存在自相矛盾之处。但我们认为,二者并不矛盾。
       第一,央行的确存在对冲流动性的压力。年报的时候我们进行过测算,随着中国实体经济活力的提高,货币乘数未来有望继续回升,外汇占款也有望加速增加,如果央行不进行对冲,M2增速仍将保持在30%左右的高位,而M2的快速上涨必然导致资产价格的走高以及经济的过热。
       第二,对中国央行而言,货币政策工具的操作力度由小到大依次是公开市场操作、比例控制、准备金调整、利率控制和汇率管理,公开市场操作是央行工具箱中操作最灵活的一种,恰恰符合央行提出的“将根据新形势新情况,着力提高政策针对性和灵活性”的要求。 
        第三,3个月期央票以及正回购发行利率走高,下周二发行的一年期央票利率是否上行将成为市场关注的焦点。从以往公开市场操作手法来看,一年期央票利率上行概率较大。公开市场操作利率的上行将引导货币市场利率上行,7日当天货币市场3个月期回购利率上行30BP,短期短债收益率上行风险加大。截至2009年11月末,我国金融机构新增人民币贷款已达9.21万亿元,因此2010年央行提出信贷要合理充裕。一般而言,一季度是商业银行贷款发放的旺季,债券市场收益率提高,对商业银行吸引力加大,同时央行在净回笼数量上也有所加大,都有利于缓解商业银行新增贷款的集中猛增。
        从政策面上,央行近期公开市场操作主要为了对冲多余的流动性以及有效抑制商业银行年初的放贷冲动,迫使资金运用压力大的商业银行逐步转向债券市场,从这一角度上讲,债市收益率水平未来有望企稳甚至小幅下降,但这在公开市场操作利率再次稳定之前难以实现。3个月期央票以及91天正回购利率的上行只是一个开始,一年期央票发行利率下周的表现更值得市场关注。