负利率并不意味加息将提前到来

　   由于CPI大幅回升，市场预期央行将提前加息以管理通胀预期，尤其是当CPI突破基准利率之后。而从往年情形来看，春节因素将再次推动CPI走高，因而预计2月份CPI将突破1年期定存2.25%的水平，从而形成负利率。

　   诚然，负利率不利于居民储蓄利益的保护，也存在助涨投资的风险。但我们认为，负利率的形成并不代表着加息的提前到来。一方面，当前CPI的回升更多是气候因素使然，而并非经济过热所致，因而通过加息抑制需求并不能有效地压制CPI的回升。虽然加息是管理通胀预期的有效手段，但管理通胀预期并非央行加息的唯一考虑因素。同时，人民币升值压力以及热钱流入仍形成对加息的较强制约。

　    另一方面，从以往情形来看，负利率也并不会立马导致央行加息。2003年11月至2004年9月，负利率状态维持11个月之后央行才进行一次加息，且随着CPI的回落，加息随之停止。而2006年12月至2007年2月，负利率状态仅维持2个月，央行即开始持续加息，这与当时经济处于过热状态有关。虽然当前经济存有过热的风险，但经济复苏的基础仍不是十分牢靠。

　   考虑到上述因素，我们认为负利率的形成并不会直接引致央行加息的提前到来。不过也应注意政府是否做出当前经济过热的判断。