节前债市继续回暖

　    我们认为春节前债券市场会继续回暖，春节后尽管面临一些不确定性，但风险可控，即使债市面临调整，收益率上升空间也非常有限。对于资金宽裕的机构，建议积极配置中长期品种；对于交易型机构，则建议配置3-5年品种，该部分收益率曲线更为陡峭。从品种上看，目前10年金融债隐含税率较低，表明国债更有吸引力，而3到7年隐含税率较高，金融债更有吸引力。

　    原因及逻辑：第一，1月份最为关键的宏观数据为外贸、通胀和金融数据。由于基数效应，外需阶段性恢复，出口数据会好转。天气因素导致食品环比上升，估计1月CPI在1.8%左右，还不会引起加息。信贷具有不确定性，如果超过1.1万亿，将导致更严厉的调控。尽管1月宏观数据有不确定性，但我们认为市场已有预期，因此对债市总体影响为中性。

　    第二，由于财政存款回流央行、准备金和差别准备金提升及信贷扩张对资金面的负面影响，1月末债市可用资金有所减少，但仍属于宽裕状态。

　    第三，近期美元强势反弹压制了大宗商品的走势，美国国债收益率也明显下降，带动通货膨胀预期减弱，有利于债市长期走势。

　    第四，年初以来，一级市场招标利率大幅低于二级市场，交易户所面临的风险也是可控的，因此交易型机构的参与热情会明显恢复，对市场起到推波助澜的作用。

　    第五，产品之间的轮动逐渐有利于利率产品。随着收益率大幅下降，信用利差继续下降的空间已经非常小，利率产品的相对优势会逐步体现。