申银万国：节后债市走势不悲观

　    我们认为节后债券收益率不存在大幅上升的空间，当然，由于债券供给逐步扩大、市场紧缩预期仍在，收益率大幅下降的可能性也很小。对配置机构而言，建议积极参与中长期品种的配置。对交易型机构而言，建议关注1年央票过度调整后的机会和3-5年利率产品的交易型机会。对谨慎的投资者而言，建议关注浮动利率债券，特别是shibor浮息债。

　    首先，春节期间海外市场的变化对债市影响偏正面。美联储提高贴现率导致美元反弹，进而导致新兴市场的股市下跌，对债券有侧面利好。同时,美国通货膨胀压力减弱缓解了市场的通胀预期。其次，准备金再度提高在市场预期之中，对市场影响不宜夸大。简单说，准备金就是回笼资金，且是对冲节前投放的部分流动性。我们认为资金宽裕的程度没有根本改变，回购利率不具备大幅上升的基础，那么准备金对市场的负面影响不大。从节后两个交易日看，回购利率已经明显回落。再者，尽管市场普遍预期节后央票利率会再度提高，但是我们认为，由于1月份CPI低于市场预期且春节期间的物价涨幅不大，再加上准备金提高承担了回笼流动性的任务，因此短期内央票利率会维持稳定，再度上升的时点可能在两会之后。最后，尽管年初以来利率产品特别是长期债收益率已有明显下降，但目前银行的配置压力并没有完全释放。尤其是信贷经历了1月份的快速扩张后，后期扩张速度降，银行的配置压力将体现得更明显，这将成为制约收益率特别是中长期收益率上升的主要因素。