中投证券:债市上涨将告一段落

　    央行决定从2010年2月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是时隔一个月后央行再度上调存款准备金率，据测算将冻结资金3000亿左右。

　    判断此次政策调整和未来政策走向的依据来自于央行农历春节之前发布的《2009年第四季度货币政策执行报告》。央行在其报告中强调“坚持市场机制和宏观调控的有机结合”，并在报告中引用了IMF对各国非常规货币政策退出方式的建议，指出IMF和FSB鼓励各经济体“通过运用价格杠杆等基本的市场机制”，增加市场主体接受政府救助的成本，使其在市场趋于正常的情况下主动减少对政府救助政策的依赖。美联储在本月18日上调贴现率至0.75％也反映了其“退出政策”的逐步性和市场化。预计央行后续政策将更多采用“数量＋价格”的方式进行流动性回笼，以达到抑制商业银行年初信贷冲动、并有效控制通胀压力的政策目标，而非仅仅依赖于一月份的行政“禁贷”。

　    既然央行将更多采用市场化的“退出政策”，并倾向于依靠价格杠杆等基本的市场机制，那么始于2010年初至今的债券市场上涨将告一段落。因货币市场利率上升是衡量资金回笼规模适度与否的重要标尺，一年期央票收益率也将重拾升势，第一步将向一年定存靠拢，我们对利率市场继续保持谨慎。信用市场则将相对平静，因目前尚未看到有明显的供给冲击压力，但未来信用利差——主要是一年期（含）以下信用产品——已无进一步收窄可能。