别用退市思维看待中国货币政策

　　今年以来，无论是股市还是楼市，对央行货币政策敏感性无以复加。元月12日和2月12日央行两次上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，特别是前一次消息一公布，立即引起整个国际市场翻江倒海，全球股市出现全面下跌。在一个月的时间里，央行两次上调存款准备金率，是不是表示国内货币政策出现全面收紧？

　　从国际舆论来看，央行又一次上调存款准备金率是退市政策的开始，以此为起点，央行会采取一系列货币收紧的政策。但这只是一个误解。因为，这是用欧美国家所发生的事情，以及救市与退市的思维方式来观察中国所发生的事情。实际上，中国的救市政策或金融市场运作方式与2008年下半年以来欧美国家的救市政策完全不是一回事。国内金融市场运行也与欧美不一样。中国没有量化宽松的货币政策，也就不存在退市不退市的问题。

　　央行的货币政策调整只不过是让2008年下半年那种短期应急政策回归到常态与理性。因此，只要金融市场的流动性泛滥及商业银行信贷增长过度，央行就可能采取不同的方式来收紧流动性。可以说，上调存款准备金率对资产价格的影响，应该是十分微小的。与其说实质上的影响，还不如说是向市场发出一个信号：央行正在关注市场流动性变化。

　　当然，现在市场最为关注的是，央行上调存款准备金率之后，接着会不会上调基准利率。因为，市场上都认为，央行率先通过存款准备金率收紧银根，回收过去一年过度释放的流动性，也标志货币政策开始转向，未来存款准备金率可能还会加快上调幅度与频率，并在以后几个月内加息。但是，利率上调最为重要的指标是CPI的涨幅。如果CPI涨幅到4%左右，利率上调的几率较高。不过，2009年12月份的CPI仍然处于1.9%，在食品为主导的CPI体系下，尽管今年CPI上行有基数效应的影响，但是CPI要达到4%的水平并非易事。只有CPI上升得比较快，央行才有可能上调利率，但这种利率上调无论是上调频率还是幅度都不会太高。