中信证券:债券强势带来调仓机会

　   未来三个月，我们认为货币政策将以数量调控为主，3月份将再次上调存款准备金率，同时必须增加1年期央票的发行量，不排除央票利率继续上行的可能，而4、5月份数量型政策将进入相对平稳期。利率手段仍不是近期的主要调控工具，也不能作为政策退出的风向标，即使未来三个月有一次加息，其实际意义也不大，更多是由于通胀上行而象征性的调整实际利率。

　    基本面和政策面的变动有利于债市在3月份继续维持强势：首先，预计2月份CPI在2%-2.2%左右，大幅低于此前市场预期，这将降低未来的通胀预期；其次，今年以来央行已连续两次上调存款准备金率，许多投资者将它解读为利空因素，但我们更愿意将其解读为利好。一方面，从资金面上来看，今年以来央行公开市场操作累计净投放4800亿，新增外汇占款至少在3000亿以上，因此两次上调存款准备金率对资金面实质影响可说是微乎其微，3月份即使再次上调，对资金面的影响也很小；另一方面，央行采用存款准备金率政策替代公开市场操作，说明央行并不愿意看到央票利率持续上升，由此，1年期央票利率继续上升及3年期央票重发的压力有所减缓，央行加息的步伐也很可能放缓，这显然有利于债市短期内维持强势；第三，银监会均衡放贷的政策加剧了1季度的配置压力。

　    策略选择上，我们认为不应对未来盲目乐观，毕竟货币政策由“适度宽松”转向“中性”甚至“从紧”的趋势已定，1-2月份的债市行情只是阶段性的反弹行情，因此投资者可利用当前有利时机积极调仓。建议投资者可卖掉一部分收益率下降幅度较多的固息信用债，而替换以配置1年定存浮息债和3M Shibor浮息债。