国开行20年债激发超长债投资热情

       本周三发行的国开行2010年第5期金融债注定要成为市场热点。由于本期国开金融债发行办法中明确了利率区间为4.5%-4.8%，虽锁定了利率上限，但利率下限略显保守，低估了配置机构的投资压力。而近日种种迹象显示，CPI数据温和，整个收益率曲线由长端至短端、从利率品至信用品被全线追捧的背景下，国开行本期债券价值被分外关注，投标利率落在4.5%的可能性较大，由此也将带动挖掘超长债投资价值的行情。

　　首先，从以往经验来看，超长债属于为满足特定需求的非主流品种，相对其他品种，其供求比较均衡，而国开行一直为超长债中20年期限的主要供给方。20年期国开债自2008年5月至现在共发行5只，发行利率从本轮降息之前的5.25%降至去年年底的4.7%，波动仅65BP，而同期10年期品种发行利率波动则两倍于此。

　　超长债的需求方主要是保险、社保基金等长期限配置资金，其规模随业务发展每年保持适度增长，因此也就存在对长债及超长债的一定比例刚性配置需求。对这类资金而言，10年和20年品种在期限上并没有根本性差别，关键在于绝对收益率水平。从寿险公司平均综合回报及综合成本来看，4%-5%的收益率是能够接受的，否则错过后的机会成本甚至更大。如根据过去发行利率波动状况分析，两年的票面利息便可抵消比较极端情况下的利率波动损失。而每年超长债供给更加不稳定，一般在千亿左右。10年期品种每年市场供给虽较多，但利率波动更大，配置需要“踩准节奏”，否则机会成本就会较大，故对这类机构而言，配置20年品种比较“省心省力”。