中银国际：2季度末是加息敏感期

       中银国际分析师发布的最新债券研究报告表示，维持2 季度末是加息敏感期的判断。

　　报告称，2 月份物价指数超预期上涨引发了市场加息预期的升温。从后续物价走势来看，虽3 月份CPI 可能小幅回落，但2 季度CPI 则可能触及2.5-3.0%区间上限，并且未来都将保持在2.5%以上；而受较大翘尾因素影响，PPI 同比涨幅也难以大幅回落。若宏观经济保持稳定快速增长，加息也在情理之中。但由于当前宏观经济中仍存在不和谐声音，适当收紧信贷对经济的全面影响还需进一步观察，货币当局可能更多采取灵活及涉及面较小的政策工具，如直接信贷管制、提高资本充足率要求、充分利用公开市场操作工具、调整法定存款准备金率等；在加息上的态度还应保持谨慎。仍维持2 季度末是加息敏感期的判断。同时，由于物价大幅飙升的概率亦不大，中银国际认为，即使加息，幅度也不会太大，维持加息幅度27bp 的预测。

　　利率市场方面，预计1 年期央票短期之内发行利率仍将延续平稳走势，至4 月中下旬再度面临上调压力；目前资金面仍然宽裕，回购利率有望在主要融出与融入机构两级分化局面改善后小幅回落；目前基本面对市场呈中性，预计一级市场配置需求将回归主导低位，二级市场进入观望状态，收益率曲线将阶段性盘整，但短期之内大幅上移的可能性不大；从收益率曲线形态看，5 年左右国债收益率存在上行修复压力；建议投资者暂缓5 年期限附近品种的配置，在下半月3 年期和10年期国债招标中增加3 年期配置比例，或构造3s+10s的哑铃组合替代5 年期品种。3 月份以来利率互换报价窄幅震荡，预计短期内走势仍将盘整为主，建议在盘整行情中介入短期限收固定头寸，以持有息差为主，推荐1 年期Repo 互换收固定。

　　信用产品方面，短融、中票供给量大幅增加，二级市场收益率下行幅度趋缓；发行指导利率下调对二级市场直接影响不大，但后期发行规模上升以及利率产品调整的风险对5 年左右AAA 中票将产生一定影响；5 年左右AA+中票交易价值已大幅降低，但从信用利差曲线来看仍是目前配置价值最好的品种；鉴于资金面仍相当宽裕且公开市场利率稳定，预计短融仍将受到市场追逐， 6 个月左右AA+短融具有较高的相对价值。