收益率下行空间有限

　   3月18日，央行在公开市场上发行了1300亿元的3月期央票，并进行了800亿元的91天正回购操作。然而，当天市场资金面依然风平浪静，现券市场的收益率还在继续下行。

　   周四下行幅度最大的券种要数剩余年限在8-10年的金融债。由于19日将迎来十年期农发债的招标，二级市场对此有所预期，该期限品种交投比较活跃，080310、080420等品种在3.56%-3.58%区间有多笔成交，收益率平均较周三下行6-8bp。其它期限品种收益率也有一定幅度下行，基本呈现期限越长下行幅度越大的规律。例如，1年左右的0801035收益率下行至1.92%；3.7年的080311下行至2.975%，本周前4个交易日该品种已经下行了10bp；5.7年的080419成交在3.32%；9.9年的100002收益率下行至3.34%。

　   本轮行情的主要推动力来源于持续宽松的资金面，不过随着资金回笼力度的不断加大，央行在公开市场连续“抽水”的举动是否会招致资金面由量变发展到质变？这值得密切关注。展望后市，在基本面没有实质改善的情况下，收益率下行空间已经非常有限，尤其是金融债与国债的利差已降至历史较低水平。总之我们认为，目前市场投机空间已经不大,后市谨慎为上。