收益率底部徘徊 勿忽视上行风险

　     本周四，一季度宏观经济数据发布，但基本符合市场预期，债券市场因此并未出现较大波动。

　     值得关注的是，同日招标的国开行5年期Shibor浮息债最终中标利差仅为8bp，认购倍数则高达3.25。如果仅仅从利息收入的角度考虑，这只债券的价值并不大。笔者认为，这只浮息债之所以受到市场如此追捧，一方面是因为其具有做利率互换的价值，另一方面则满足了市场本身强烈的避险需求。

　     就目前而言，市场仍然处在资金宽裕的状态，预计债市收益率还将在当前水平维持一段时间。人民币升值预期会继续给银行体系提供新增资金；恰好低于2.25%一年定存水平的一季度CPI同比增速似乎预示着当前的加息压力并不大；另外人民银行虽然连续第八周在公开市场进行了净回笼操作，但本周140亿元的规模已经远小于前几周，好像也传递着保持资金宽裕的意图。

　     笔者认为当前收益率已无向下空间，一年和三年央票的发行利率没有向下调整可能，这也就相当于锁定了市场收益率的下限。债市将主要面临两方面的风险：第一，由于食品波动带来的超预期通胀，前期为拉低CPI做出贡献的猪肉价格可能成为下一阶段拉高CPI的主力，另外恶劣天气对粮食的影响不容忽视；第二，现在处于货币政策紧缩周期的事实不容置疑，所不同的只是紧缩的手段和节奏。如何平衡获取利息收入和规避收益率上行风险需市场参与者重点关注。