张岚：今年人民币升值幅度预计在2%至3%

         4月24日，长江证券在北京诺富特和平宾馆举办了2010年春季投资策略会！会上，长江证券研究部总经理张岚对人民币汇率问题做了精彩发言。张岚认为今年人民币升值的可能性很大，现在判断在二季度，最迟在三季度，全年升值预计的幅度是在2％到3％。

　　以下是现场文字实录：

　　汇率这个问题我们必须要承认，美国虽然经历了这个金融危机之后百病缠身，但是在国际社会的影响依然很大，现在要求人民币升值的不仅有美国的政客还有美国的学者，甚至还有国际货币基金组织和世界银行，这就使得中国在国际舞台上显得比较尴尬。虽然有些学者认为人民币不需要升值，但整体上对我们不利。坚持人民币升值会带来的好处大于不坚持的。

　　我们看到中国GDP的贡献外贸出口这块并不是很高，同时我们从这个秃驴可以看到，2005年中国人民币汇率改革以后，差不多增幅维持在30％ 到40％之间，今年一季度中国外贸的出口在48％，基本上恢复到正常的水平，也就是说汇率的改革不见得会影响汇率的出口。

　　前面第一个观察就是汇率似乎不是我们中国核心的一个问题，但为什么美国最近会强烈要求人民币升值，这是我们要解答的第二个问题。中国目前的人民币汇率是不是确实影响了美国呢？去年美国对全球的出口回落了8％，但是对中国的出口回落了0.2％，对中国的贸易逆差减少了15恩％也就是说中国的市场始终在向美国开放。去年美国汽车出口下降了34％，但是对中国的出口12％。美国飞机的出口下降了8％，对中国的出口增长了35％，飞机和汽车是它两个重要的商品，对中国都是增加的，对其他国家是下降的。现在中国已经成为美国的第一大出口国，第一大分别是加拿大和墨西哥，这两个国家非常特殊，一南一北是美国的邻居，他们本身就有贸易协定，所以加拿大和墨西哥成为美国第一、第二的贸易伙伴是不奇怪的。但是美国远离中国的发展中国家吸纳这么多美国商品，可见中国对美国的意义。

　　但是美国对中国不满意的是，今年第一季度中国的进口3千亿美元，真正从美国进口的占比不到10％。中国对美国的出口比例远远超过了10％，所以美国感觉你是从美国进口的东西少，比例也少，出口的东西多，比例也高，这两数据应该说比例存在较大的差距，美国认为中国应该保持这两组数据比例的基本一致，应该在汇率上面做一些调整。

　　除了在经济上的考虑，站在美国的角度政治上我考虑我觉得可能更多。今年的11月份美国有一次非常重要的选举，美国是一个随时随地选举代表的国家，它的政党和代表要随时为选民说话。所以在美国历史的经验，美国存在一个投票的规律，如果一个党的代表当选了总统，而在两年之后这个党就有可能失败，另外一个党就有可能大获全胜。奥巴马就职当天，华盛顿万人空巷。看着民主党人在首都欢庆，共和党也很难过。所以两年之后今年11月是他们卷土重来的机会。去年奥巴马与中国关系密切来往比较多，共和党当然不能说你奥巴马不能和中国领导见面，但他们认为奥巴马对中国不够强硬，导致中国政府故意低估了人民币的汇率，最后影响了美国人民的利益。这个说辞在大选之前很有说服力，美国共和党以人民利益为说辞供给使民主党。其实奥巴马的民主党其实本身也希望人民币有一定的升值。

　　虽然我们判断美国失业率已经有所回落，事实上数据也有所显示，但这个事业还是在一个比较高的位置。如果这个失业率不可能会快速回落的话，有可能成为民主党的失败的原因。

　　我们可以预计在中期选举之前，两党一定会紧紧地抓住话题，攻击对方，拉选票。我们看美国可以发现，失业率虽然比较高，但是回落了，而且美国今年组织人口普查，这对降低失业率是很有帮助的。美国的人口虽然现在还是负的，但是还在改善。美国的官员和经济学家认为美国是处在复苏之中。

　　人民币汇率暂时我觉得不会对没有产生重大的问题，但是人民币汇率成为两党之争，领导现在使得国家组织对我们也有影响。现在我们的处境很尴尬，我们只看得到不断有人在攻击我们，很少看到有利的支持。

　　这个是美国失业率的数据，大家可以看到差不多渐渐地开始回落，更主要的是今年有一美国人口普查，会临时地雇佣一批临时工，这对失业率的缓解很有帮助，过会儿我的同事会对美国的经济情况做一个介绍。

　　这是美国净出口的情况，有了大大的改善。

　　在回答了两个问题，第三个问题从中国自身来说，中国有没有能力面对人民币升值带来的影响。人民币升值影响最大的是出口行业，今年一季度中国的出口是28.7％，实现顺差150亿美元。由于去年情况特殊，我们拿今年和去年比意义不大。我们拿2008年相比，也是呈现一个企稳增长的格局。

　　今年广交会展位的数量和的数量创了历史新的数字，超过去年是没有大的问题，这也从另外一个方面看出中国经济的复苏。

　　一进度对GDP的贡献中分别是6.2％ 和6.9％，整个一季度GDP增长了11.9％，可见外贸对中国经济的影响已经不如当年，这些数字说明中国现在人民币升值的话有能力承受。

　　第四我们要说如果升值对中国有一个好处，首先可以缓解我们通胀的压力，其次有利于调整产业结构。由于去年我们实现了货币宽松的政策。我今天特意查了一下，在去年的2月份温总理的讲话就是在最快的时间做最强有力的措施对经济进行刺激，今年口风已经完全变了。

　　今年大家面临一个现实的问题，就是通货膨胀的预期。昨天中国人民银行有一个调查统计显示居民对未来通货膨胀的预期比较强烈，所以说去年货币政策的宽松直接导致了目前通货膨胀的压力。如果在国内货币政策宽松的影响现在还没有完全消除的情况下，再加上外部来的压力，就是这个大宗原材料价格不断上涨，通货膨胀就完全有可能从与其变成现实。按照我们的判断在正常的情况下，可能在二季度末又会出现一个通货膨胀的脉冲期。中国投资现在所需要的大量原材料都是来自于国外，铜、原油、铁矿石都是以美元标价，人民币升值可以缓解收入性的压力，进一步减少我们对通货膨胀的担忧。

　　中国的出口行业目前还是集中在低端附加值比较少的制造品和农产品（000061），甚至会挤压这些企业的利润，但会有利于迫使他们提高产品附加值，推动企业技术改造，这本身也符合我们的利益，也符合国家的产业政策。

　　这个是我们中国的原油进口量，我刚才提到因为我们很多大宗原材料都是依赖于国外，如果人民币升值的话，有利于缓解输入性通货膨胀。

　　这是煤炭的进口，在很长一段时间内中国是煤炭的出口国，现在进口的依赖很大。我们在进口当中，农产品、矿产品、纺织品加起来的比例还是不低。

　　综上观察，第一，人民币汇率问题不是问题的问题。第二，可能会使我们在国际汇率上相对被动。第三，如果升值我们能够承受。第四，如果生殖对我们也是有利。

　　所以我们综上判断认为人民币升值的可能性很大，我们判断在二季度，最迟在三季度我们将在人民币汇率上形成有管理的汇率季度，全年升值预计的幅度是在2％到3％。

　　在判断未来三四个月汇率将发生变动，作为投资者最为关心的将是影响将是如何，如果制造企业涉及到上游的原料采购和下游的销售，因此我们把企业分为四类

　　一类是原材料作国外，但是制造在国内制造的。钢铁行业的铁矿石是以美元标价，还有铁矿石都是如此。所以他们是受益于人民币升值。

　　这是三大航空公司美元贷款数据，量都是负责大的。同时我们可以看到他们负债比例非常高，占他们总的比例非常高，所以这些航空公司直接受益于人民币汇率的升值。

　　铁矿石进口因为是以美元标价的，我们可以看到每个月的进口数量基本上是持续在上涨，只是在2008年10月份的时候由于全球金融危机有一个下探的过程。