央行再升准备金率 加息预期缓解

　　中国人民银行2日宣布，决定自10日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调。根据已公布的2010年3月存款余额计算，本次央行上调存款准备金率至少冻结资金3190亿元。

　　央行本次上调存款准备金率，时点选择上出乎市场预料之外，市场普遍认为房地产调控对宏观经济的影响尚需一定观察时间，而货币政策出台可能向后顺延，顺延的时间长短可能取决于产业调控的政策与房地产市场的反应，目前仍不太明朗。央行选择在5月初尤其在长假期间上调存款准备金率，一方面对流动性过剩起到提前调控的作用，同时也给市场以消化的时间。本次上调存款准备金率的主要意图在于回收市场流动性，防止流动性泛滥。从公开市场操作发行数量与发行利率中也可以看得出来，尽管央行重启三年期央票并加大期发行比重增加其发行数量，但一年期央票和三年期央票的发行利率并未走高，说明央行目前的调控意图仍是处在回收流动性的层面，加息的条件暂时并不具备。

　　公开市场操作央行已经连续10周净回笼资金，2季度仍将是央行控制流动性总量的常规性手段。5月，市场到期资金量5580亿元，较前四个月动辄6、7千亿元的水平有所减少，央行回笼资金的压力也有所减弱。但从央行近期加大三年期央票发行数量这一点来看，其对流动性的调控并未减弱，反而正逐步增强。目前，三年期央票重启带来的影响已经逐渐被市场所消化，一年期央票利率维稳，三年期央票发行利率小幅下行，原因主要在于商业银行配置性需求的强劲，但随着这波由房地产调控所催生的刚性配置需求逐步消耗，债市向上的动力也将减弱。美国专业基金追踪研究机构EPFR近期公布数据显示，新兴市场债券基金在4月第三周吸金12.8亿美元，创下单周资金流入纪录中第二高。新兴经济体的经济复苏及其货币升值预期的增强是这一现象的主要原因，一旦人民币开始升值，对国内债市而言，热钱将加速流入，从这一层面上来说，升值或将有利于债市行情的延续。而央行为对冲外汇占款帐下的国际资本流入，将加大流动性对冲，这也是央行本次上调存款准备金率的主要原因之一。

　　新增信贷2季度仍受到控制，房地产信贷将受到抑制，基础设施信贷保持平稳，企业信贷或有小幅回升，但力度不大，理由是在目前的经济环境下，很多企业尤其是中小企业和民营企业经营方向和前景并未明朗化。我们的宏观研究员预测，2季度整体新增信贷1.5-1.7万亿元，平均每月5000-6000亿元，虽然较09年有所减少，但较以往仍处于高位，贷款增加所催生的流动性的回收也是央行上调存款准备金率的又一考量。

　　债市资金面供给我们使用存款性金融机构可用资金余额变动=存款增加-贷款增加-准备金增加来测算，由于A股市场持续震荡、房地产调控住房投资受到抑制等原因，我们预计5月存款增速将小幅走高，至少达到22％以上，而贷款方面， 我们预测新增5000-6000亿元，由此测算在准备金率未作调整的情况下，债市资金面仍将处于宽裕的状态，可用资金余额将增加4000亿元以上。不过，5月债市现券供给可能也将小幅增加，从公布的国债发行计划来看，3只国债将在5月招标，央票发行数量也将小幅增长，债市资金面整体呈现紧平衡，局部可能略显紧张。央行上调存款准备金率债市资金面将出现紧张。

　　交易所债市，建议回避利率产品，关注信用债，秉持短久期策略，但由于交易所品种较少，我们建议将选券期限适当拉长至5年期。买入并持有到期策略推荐08上港债，剩余期限0.83年，到期税后收益率2.16％，建议在到期前进行避税操作（按市价卖出），收益率额可能高于2.16％，接近税前2.3％的水平。高票息债关注5年期左右的08奈伦债、08金发债，对高票息房地产债进行甄别，警惕其资金链断裂的风险。