政策面指引债市 后市预期趋同

　　对于准备金率的第三次上调，昨日的债券市场意外显示了“岿然不动”的态势。昨日的现券市场交投总体平静，买卖双方“对峙”之势初显，政策面的影响导致后市的预期渐趋“一致”。

　　昨日招标的200亿元1年期央票也未出市场预料，利率连续14周持稳于1.9264%，显示央行目前并无意提高这一颇具代表性的1年期品种利率。不过，昨日暂停了已延续8周之久的正回购操作。对此，分析人士称因为5月10日是准备金的缴款日，央行没有必要在短期内对流动性过分收紧。

　　实际上，现券市场的平静更多显示了投资者对政策出台后的“理性”。昨日上午交易时段，买盘一度小幅推高部分券种的收益率，不料应者寥寥，卖盘并未对准备金率的上调感到恐慌，对峙之下整体收益率仅有微幅上行。

　　准备金率的上调对债市可谓“好坏参半”。国海证券分析师李杰明告诉记者，这一方面昭示了央行将进一步收紧流动性，对支撑债市的资金面会产生不利影响；另一方面，货币政策紧缩的同时又是为了冷却“偏热”的经济，由此将导致通胀预期减弱，这又对债市形成一定利好。李杰明认为，目前这两股力量短期内将为市场再添“稳定”砝码。

　　之前管理层密集出台了严控房地产信贷的政策，由于挤出了银行机构本用于放贷的资金，这笔庞大的配置型需求便纷纷涌入债市。在此影响下，近期债券一、二级市场收益率不断走低，并再次接近3月份的低点。

　　随着政策面空窗期来临，市场期待5月份的公开市场操作能够为其提供指引，但央行却“意外”在五一假期宣布提高了存款准备金率0.5个百分点。多位交易员表示，虽然从流动性的角度来看，这一举措将对债市不利，但同时却又大大减弱了加息的预期，因此是一把“双刃剑”。

　　长城证券分析师李学向记者表示，年内准备金的第三次上调及4月26日银行间交易商协会对部分信用品种发行利率的下调，无不明确昭示着差异化利率调整时代的到来，以及整体加息预期的减弱。

　　东方证券固定收益部孙志鹏博士认为，准备金率调整表明央行认为流动性依然过于充裕，物价压力已经浮现，要求货币政策未雨绸缪。他告诉记者，目前银行超储率依然处于高位，在准备金率上调后流动性会保持一定宽裕，预计回购利率仍将保持低位，债券投资环境依然良好。

　　李杰明表示，从本次准备金上调后的存贷款数据等分析可知，当前银行机构的超储率在1.5%-1.8%左右，这表明市场资金面对政策的敏感度有所上升。他提示投资者应密切关注后续的资金面变化情况。

　　昨日，银行间货币回购市场交投活跃。隔夜、7天质押式回购利率分别微涨0.16bp、1.77bp。沪上某货币经纪公司人士透露，市场对于准备金上调普遍解读为抑制通胀、控制贷款投放和对冲升值预期下外汇占款，但目前银行的超额准备金仍然足以应对50个基点的增幅，央行此举的信号意义大于实际意义，但未来货币市场利率走高的压力有所增大。