交易员札记：三年期央票利率意外下行

         央行周四发行了1100亿3年央票，出乎多数投资者预料，收益率再次下行2bp至2.72%。由于五一长假期间刚刚宣布了上调存款准备金率，这一发行结果让投资者感到颇为迷茫。从发行结果来看，如果发行利率维持在2.74%的话，则发行规模至少要达到2000亿以上。由于3年央票的发行暂停了将近两年，市场对其需求相当旺盛，目前的发行规模明显满足不了市场的需求，不知央行是否会把3年央票改成每周发行。
        受3年央票发行利率的影响，周四银行间现券市场收益率有所下行，不过总体下行幅度不算很大。3年央票收益率全天一路下行，从早盘的2.73%一路下行至尾盘的2.69%，很多机构在一级市场没有中标，不得不到二级市场溢价买入以满足配置需求。与3年央票的火爆不同，1年以内品种近期明显受到冷落。近期1年和3个月央票发行量大幅缩水，1年央票的二级市场收益率也在本周有较大幅度上行，目前市场成交在1.99%附近，与一级市场已经拉开较大差距。3年以上国债和金融债总体表现平稳，收益率下行幅度在1-3bp。
        3年央票无疑是近期债市走势的核心。从周四的招标情况来看，如果发行方式不发生变化的话，下期招标利率很可能跌破2.70%，从而带动收益率曲线中长端整体下行。目前的收益率曲线虽然不算陡峭，但是还有继续平坦化的空间。
　  从资金面来看，一方面银行体系的超额备付率已经较低，而且下周将上调准备金率；另一方面，5-6月份公开市场到期量超过1.3万亿，加上近期公开市场1年以内品种发行严重缩量，短期内市场资金还有较大的回旋余地。
         总体而言，虽然近期宏观经济面临一定压力，但经济增长的潜力还比较充足，债券收益率下行的空间已经不大。虽然短期内还可适当看多，不过从中长期来看，风险控制还是第一位的。