Blair Reid：主题演讲　七国集团背后的动力和新兴市场货币

诸位早上好，非常荣幸能够来到这儿，给大家介绍货币的走势。刚才围绕人民币的汇率，我们也听到了非常热烈的讨论。我在伦敦工作，五年前我们几乎不花什么时间来讨论人民币的走势，但是现在人民币的汇率走势已经占到我们工作时间当中的很多时间。我今天的发言主要分为两部分，第一部分，包括A部分和B部分，其实刚才大家有所谈及了，就是对人民币的看法，人民币升值可能会带来的影响。第二部分，我会向大家介绍很多欧盟投资者在货币市场、外汇市场做的事情以及采取的行动。过去，大家讨论很多的是用货币来做套期保值，动用货币做主动管理，就这方面我也会做一些介绍。

我们看一下华尔街一些主要公司的看法，在接下来的12个月当中，有多家机构认为会有5%的升值，有四种不同的假设情况，其中市场对其中两种是不太看好的。第一种可能性，保持盯住美元的汇率制，汇率不变，市场并不看好这种说法。另外一种是市场不太相信的说法，大规模升值、大幅度升值，很多人都在谈，特别是在华盛顿人们都在谈人民币是不是应该升值，这样一种看法，市场是不看好的，无论是市场还是其他资产管理人都不太相信人民币会大幅度升值。只有中间谈到的渐进式的升值是比较有可能的，认为一次性的升值有5%，大部分投资者都是看好这两种可能性。我们不妨后退一步，来看看为什么人们认为人民币需要升值？我的一个同事主要专注新兴市场货币，包括他两周前到中国来，和政府人士进行了交谈，政府人士的观点是很清楚的，人民币的汇率是合适的，不需要升值的，我们看一下与之形成鲜明对比的是其他的观点，主要提到了购买力评价，就购买力评价而言，我们不能通过购买力评价来判断短期货币走势，这肯定是靠不住的，如果从购买力评价角度来看，人民币被低估了40%，这也是很多美国政客非常喜欢举这样的数字，非常喜欢拿购买力评价来说人民币的汇率。

国际货币基金组织并没有直接对这个问题表达观点，统计上认为是15%—25%的低估。汇改以来，从固定到浮动，到再固定的发展过程。高盛有一个观点，认为人民币的汇率是合理的，在欧美确实有很多不同的观点，我们把这个周期性因素排除出去，如果把周期性因素排除出去的话，就会觉得它的汇率是合理的。大家都觉得长期可能会采取一些措施，会升值4%、5%。但是短期之内的情况，是一个非常有意思的现象，自从危机开始以来，人民币贸易加权，人民币的币值实际贬值了，更为有趣的是MIF追踪了不同行业的情况，包括日本、韩国、中国，也追踪了不同地区不同的时间，经济的增长情况，它在国际贸易当中所占比重的变化，日本的情况是绿色的，中国是红色的，上涨速度是非常快的，MIF预测的可能还会更加快。很多人士现在都有这样的评论，我觉得他们对于人民币升值的评论也是有依据的。

另外，具体分析一下人民币的币值问题，大家肯定也会有不同的看法，我们认为人民币会实现稳步升值，我们有很多关于人民币升值速度的问题，人民币需要多长时间才能够升值。我们认为在接下来五个月当中会升值5%，当然有可能首先升值1%、2%，然后在接下来的一年当中再进行升值，升到5%，可能是这样一个进程。我们肯定升值的幅度不会特别大，刚一开始肯定采取一些小动作，动作不会太大，而且我们跟很多政府高层谈论的时候，他们也谈论了中国资本市场的泡沫，谈到了对于通货膨胀比较担忧。在遏制通货膨胀方面，人民币的升值事实上不会有很大的影响，大家可以看到，即使人民币升值10%，它对于通货膨胀的影响也是不足2%，所以这个影响不是很大的，因为我们是分析全世界的经济，分析货币升值对于通货膨胀的影响。在有一些国家它的影响比较大，但是在中国我们的分析是人民币升值对于通货膨胀的影响不是特别大，而且这个影响相对来说是比较弱的因素。

1985年日本的经验和教训，当时他们迫于国际压力，对日元进行了升值，随后就是非常长的通货滞胀阶段，这个经验肯定会对中国政府或者决策者在决定人民币汇率问题上会有很大的影响。大家可能会慎重考虑到底什么时候该升值，升值的速度应该怎么样。现在关于这个问题有很多讨论，而且我们知道，美国政府对人民币的升值问题压力也非常大，尤其是今年早期的时候，压力是非常大的。对于中国来说，贷款的增长对于中国通胀的影响可能要比人民币升值所带来的影响更大。现在有人说如果要遏制通货膨胀的话，就要有一个非常好的贷款指导规则，这可能是更加有效的方法。现在中国确实也有这样一个问题，如果人民币升值的话，现在美国经济也开始出现复苏，而且经济数据也比较好。我们应该考虑使用贷款的指导或者贷款控制方面的措施，来更好地遏制通货膨胀。

另外一个非常大的问题就是什么时候升值？这个命题是上周准备的，当时市场认为在5月或者夏季结束之前，可能人民币会升值这也是我刚才所说的，我们知道马上二十国集团峰会又要开了，在全球又会有一些关于人民币升值的压力。另外还有一些其他因素也会导致人民币升值，全球经济增长持续恢复，在接下来的两个月当中可能恢复的速度会更快。我想升值还是一个正确的方向，在人民币估值方面要比较谨慎，这是非常正确的，但是总体走升值这条路应该是对的。我们知道人民币的币值离它的公允价值应该是偏离得不多的，在2010年底的时候，中国可能会放弃盯住美元的汇率政策，人民币也会升值5%左右。其中争论最大的现象，一种认为可能会升值2.5%-5%，还有一种认为升值3%，而且是会逐步进行，在一个范围区间当中进行的。当然，我们还是觉得肯定会升值，而且我们也认为在夏季结束之前就会开始了。人民币升值可能会带来的一些影响，尤其对亚洲市场的影响，2005年1月的货币情况，我们的基数是100，一直到2010年3月的情况，人民币升值了21%左右。我们认为这算是一个比较大的升值，跟美元、欧元比起来都是如此，这就是人民币升值的信号，也就是说人民币升值也可以驱动其他地区货币升值。这个问题到底多复杂？今年可能首先会进行小幅的升值，不同的货币一天、一个月以及三个月的升值情况，一天的升值情况可能对于三个月的升值情况也会有一定的影响，这是人民币升值的趋势和过程。1我们总的看法是，现在亚洲货币的升值空间还是比较大的，它的移动空间是比较大的，可以举一个例子，现在对投资者来说，他们可能投资亚洲的货币，往往不是选一个货币来进行投资，而是一揽子的货币来进行投资组合。

第二部分，给大家简单介绍世界主要货币的情况，包括美元、欧洲的一些主要货币，还有对货币市场的预测，我们以前都认为外汇市场是一个承担风险有效的市场，能够很好的表达我们对于经济等于的观点。在过去几年当中，我们发现货币市场的流动性还是比较好的，可能投资者会在主要的货币当中进行投资。为什么我们说外汇市场是比较有吸引力的，主要是因为它的成本有效性非常好，而且在风险规避这块，有很多空间可以操作。我们可以看到世界主要货币的情况，如果只投资世界主要货币的话，就会有一个问题，投资组合的多样化是很难实现的。所以，现在很多投资者开始把一些新兴市场的货币也囊括到投资组合当中。我们有很多数据，里面有非常详细的数据，第一行是欧元、美元12月期的远期汇率是1.36，我们预测是1.35，还有其他货币的汇率，在这些主要经济体当中它们的差异还是比较大的，有的时候是非常巨大的，尤其在澳大利亚和新西兰，他们很多问题都很相似，而且他们的目标也很相似。在澳大利亚、新西兰货币市场的变化是非常小的，为什么现在新兴市场的货币这么受欢迎？这也是有原因的，一是因为它可以实现多样化；二是发展中国家和发达国家经济体之间的差异还是比较大的，很多新兴市场外部的投资者，他们对于新兴市场货币的投资是持中立的观点，而且他们的投资兴趣越来越大，尤其对股市和货币市场兴趣都非常大。

我们考虑的主要货币和新兴市场的货币，在我们进行投资建议的时候也会考虑到，现在在新兴市场的货币方面，我们一般的建议是持45%-50%左右，我们知道发达国家和发展中国家，也就是新兴市场国家它们之间经济发展状况非常不同，比如在接下来五年之中他们发展趋势可能是非常不同的。可以看到新兴市场的经济表现和发达国家经济表现之间的区别，对于大家来说，新兴市场不仅仅是货币市场可以给大家一些投资的机会，其他一些市场，比如像股票市场等等，也给了大家很多机会，现在很多西方投资者也在关注新兴市场，比如新兴市场的流动性更好等等，投资者可以随时进去随时出来。当前新兴市场的货币和主要货币，人民币现在占到了5%，还有印尼、印度的货币会有升值的预期。在投资组合当中，发达国家的货币可能会出现负增长，很多投资者现在都开始做空欧元，会买进更多新兴市场的货币。现在仍然有很多人都会问对于美元长期和短期的发展状况有什么样的看法，事实上我们对于美元的敏感度是比较中立的，在信贷危机的时候，我们对于美元的研究是比较积极的，现在我们是中立的。对于长期来说，我们觉得美元当然还是非常重要的，可是这个重要性有可能会下降，我觉得现在美元所面临的顶头风还是比较大的。现在大家在持有美元资产的时候，也需要做好风险的规避，从长期来说，我们肯定还会进一步增加美元资产的持有量，但是目前而言，还在减持美元资产。在过去一年当中，这就是我们货币的主要情况。对于澳币来说，我们现在在做空，因为现在澳大利亚的政策对澳币的价值有一定的影响，这就是我们对主要货币的一些看法，我们整个货币地图现在越来越多的向新兴市场来倾斜，对于中国来说，它的货币升值预期是比较高的，在新兴市场大部分货币升值预期也是比较高的。所以，我们肯定会对这些新兴市场的货币进行建仓。

以上就是我的发言，非常感谢各位。