货币市场资金宽裕局面仍未扭转

　　上周1天回购利率继续在1.4%左右的高位水平震荡，7天回购利率上升11BP至1.71%，7天回购和1天回购利差从20BP扩大至30BP。14天回购利率为1.67%，低于7天回购利率，意味着市场预期当期7天回购利率的高位水平并不可持续。

　　从成交量来看，上周1天回购日均成交264亿元，低于前周的277亿元，7天回购日均成交516亿元，较前周大幅上升384亿元。7天回购利率的放量，主要是因为1天回购利率继续高位震荡，融资成本相对较高。此外，5月10日上缴准备金，也增加了市场对7天回购的需求。

　　从资金流看来看，国有商业银行、政策性银行和股份制商业银行继续大幅融出资金，而城市商业银行融入资金不断增加，保险机构融入资金有回落趋势。我们用以下指标“（国有银行拆出资金占比+股份制商业银行拆出资金占比）/（股份制拆入占比+城商行拆入占比+农商行拆入占比+证券公司拆入占比+基金公司拆入占比+保险公司拆入占比）”来衡量质押式回购市场资金的供需关系。可以看出，该指标越大，意味着资金的供需压力越小，因此回购利率也会相对较低。目前该指标有回落迹象，但仍处于历史较高水平，意味着资金的供需结构并未失衡，资金面仍然宽裕。具体来看，大行资金融出占比相对稳定，而股份制商业银行融出占比有所回落，意味着存款准备金的上调对股份制商业银行影响较大。

　　本周公开市场可能净投放资金。本周公开市场到期资金较多，由于3年央票隔周发行以及10日上调准备金，并且目前市场对1年和3月央票需求较少，再加上回购余额较高限制了新的正回购的发行，因此本周公开市场可能出现净投放，进而对资金面有正面的影响。

　　上周股市连续大跌，但新股申购热情不减。5月6日有5至创业板股票申购，致使7天回购利率上行5BP。本周有8只新股发行申购，分别为5月11日和5月13日，此外，考虑到5月10日存款准备金率的上缴，回购利率仍可能高位震荡，但资金宽裕局面仍未扭转。