国信证券：短融中票发行量最快6月反弹

　　当前，短融、中票的发行量出现季节性的降低，这将给短融、中票市场带来一定的机会。一般来说，短融一级市场一季度的三个月中，发行量递增；二季度中，四月份维持高位，但在五月份有相对明显的下滑；进入六、七月之后，发行量出现一定程度的反弹。今年仍然延续前几年的规律。虽然五月份尚未过完，但是依照当前已发行债券的数量来看，五月份的发行量将继续出现下降，且幅度可能相对较大。中票市场的月发行量变化规律与短融市场较为相似。

　　需要指出的是，我们认为，本次收益率曲线下移的动力一方面来自于供给的减少，另一方面来自于资金的增多，以上两方面在进入6月后都可能发生改变。因此，本次收益率下行将是阶段性机会，并不具有持久性。

　　建议交易型机构关注1Y高等级品种，6M和3M低等级品种，回避3Y以上的品种。高等级1Y品种方面，在高等级品种收益率上行40bp以内时，1Y品种并不具有相对劣势；同时，1Y品种的可获得性较强。但由于高等级品种的票息较低，对于包括货币市场基金在内的机构来说并不具有吸引力，因此在收益率上升后需要考虑再次卖出。

　　低等级6M品种方面，由于6M品种的久期较短，受收益率上行影响的负面作用较小，且AA-等低等级品种息票较高，因此6M低等级品种在收益率温和上升过程中具有相对优势。同时，当6M品种衰减为3M品种后，投资者可继续持有或择机售出。

　　低等级3M品种方面，当前3M AA-短融收益率为2.3%左右，该策略可在期初锁定利率上行的风险，并获得相对较多的收益。同时，即使收益率上升幅度较小, 3M持有到期策略相对于其他策略的比较劣势也并不明显。