高存量制约正回购操作规模

　　5月13日，央行进行了新一期公开市场操作。暂停近一周的正回购虽恢复开展，但当期操作量仅为300亿元，维持在今年以来的最低水平。分析人士称，在存款准备金率政策实施前后，为避免引起货币市场利率的较大波动，央行削弱回笼力度不难理解。不过，准备金缴款日过后，资金利率表现平稳，一级市场延续火热，说明机构资金状况良好，正回购操作规模萎缩应还有“隐情”。

　　中投证券分析师表示，由于正回购期限多在3个月以下，适用于短期限的资金调配，3年期央票重启之前，正回购与短期限央票被货币当局大量使用，但同时也增加了未来1-3个月的短期资金投放压力。目前来看，5-7月份到期资金量依然偏大，月均规模仍有7000余亿，在央行不遗余力回笼流动性的情况下，如果继续大量使用短期回笼工具，则未来资金对冲压力会愈发增加，因此，预计未来短期限回笼工具的使用将受到限制，实际上近期3月期央票的发行占比也在降低。

　　不仅如此，分析师进一步指出，从正回购存量的角度来看，目前正回购存量规模已居历史最高水平，周均千亿的累计发行可能使得货币当局用于正回购操作的债券数量吃紧，因此也不排除因央行现存债券规模约束导致的正回购操作规模下降。如果这一猜测属实，那么短期内正回购操作规模恐怕还将持续“萎靡”。