债市再升温 收益率曲线继续扁平化

　　尽管本周正式上调了准备金率，但由于央行在公开市场进行了1520亿元的资金净投放，因此并没有对资金面造成显著的影响。由于未来两月公开市场到期资金规模依然较大，只要准备金率不连续调整，我们认为市场资金面还是能维持在较为宽松的状态。

　　周四发行的两期国开债将市场情绪推到了高潮。10年浮动利率债券的发行结果还算比较温和，而5年固息债3.00%的发行利率则明显超出了市场预期，并带动二级市场3年以上品种收益率快速下行，影响最大的是5-7年的金融债，下行幅度普遍达到5-8bp。例如，5.0年的100404从3.05%下行到3.00%，5.5年的080309从3.12%下行到3.05%。随着收益率的下行，部分含权债的价值逐渐被投资者所关注，如080225和090209。相比之下，3年央票收益率较周三变动不大，大部分成交在2.67%附近。

　　近期市场分歧集中于3年央票的发行上。目前来看，大部分交易员都认可下周发行量将维持在1000亿左右的规模，但对发行利率却存在较大分歧，乐观派已经看到2.65%甚至更低的水平，保守的观点则认为央行下期不会再大幅调低利率，他们认为2.67%将是极限。尽管分歧严重，但近期二级市场上3年央票成交仍极为活跃。

　　3年央票重心的下移和收益率曲线的扁平化是近期市场行情发展的推动力。就目前的情况而言，如果没有突发事件的影响，收益率的下行趋势还有继续发展的空间，只是随着市场的不断上涨，风险也在积聚。