中金公司建议继续配置2至3年期债券

　　中金公司认为，回购利率水平抬升将对短期债券形成压力，建议继续以2-3年期债为主要配置。超长债发行利率将走低，30年期国开债大约在4.3%左右，50年期国债大约在4.15-4.2%之间。

　　综合媒体5月18日报道，中国国际金融有限公司发布利率策略周报称，回购利率水平抬升对短期债券形成压力，使得三个月和一年期央票发行收益率上升的可能性增加。即使央行不愿意主动提高该利率水平，而通过加大3年期央票发行量或上调法定准备金比率来化解回笼压力，但对于流动性同样会造成负面的影响。

　　报告指出，维持前期以2-3年期债配置为主的操作建议，此外5年期目前的收益率距离中金公司的目标值仅剩10bp，可以考虑在逐步下降的过程中进一步减持。

　　回购利率难回落：法定准备金比率上调后，1天回购利率回到2010年前期高位，中金公司仍然倾向于5月月报中的判断，即本次比率的上调对资金面的影响会大于前两次，回购利率很可能会持续保持在目前的高位。

　　首先，法定比率上调后大型银行的超储率可能已低于1%。其次，5月份公开市场1-3年央票发行量占比达到70%，会改变银行对流动性宽松的预期。第三，二季度中小银行加大吸存力度，使得大型银行存贷差出现负增长，而大型银行是市场上主要的资金供给方。第四，即使5月份央行降低公开市场回笼力度，超储率也未必能够回升，因为外汇占款增量下降和财政存款增量上升都会对流动性起到收紧的作用。

　　超长债发行利率将走低：本周将发行30年固息国开债和50年国债，从二级市场超长期收益率的表现来看，预计这两期债券的合理收益率都会较前期的发行利率下降10-15bp，30年期国开债大约在4.3%左右，而50年期国债大约在4.15-4.2%之间。

　　保险公司一季度资金尽管仍处于欠配状态，但目前协议存款利率已高于超长债收益率，且一季度投资收益率较高，所以对超长期债券的收益率也不会一味压低，发行利率可能略低于前面估计的合理水平，但不会大幅走低。

　　4月份经济数据显放缓迹象：4月份经济增长数据显示出放缓的迹象，尤其是从工业生产的角度来看，企业开始"去库存化"，显示在一系列宏观调控政策出台后对经济前景的预期并不乐观；从支出法的角度来看，投资出现回落，但消费仍保持平稳，而出口继续好转，经济结构更加均衡。不过在企业去库存的过程中，用生产法可能会低估GDP增速。

　　尽管近期蔬菜价格有明显回落，但5月份CPI同比仍有可能达到3%以上，PPI环比预计5月份将明显放缓，同比仍将超过7%，不过三季度有望开始回落。

　　目前的货币信贷增速正在向央行的目标范围回归，因此从控制信贷的角度来看，货币政策已不需要再进一步收紧，仍然会沿用目前数量调控的思路，而且贷款加权利率的上升使得加息抑制信贷需求的必要性也有所下降。

　　而管理通胀预期成为央行关注的重点，短期来看通胀仍较为温和，所以在经济增速已经开始放缓的情况下，利率和汇率手段暂时不会出台，但如果未来通胀超预期，利率和汇率仍有可能恢复正常化。