资金面趋紧未明显冲击机构配置需求

   虽然最近市场短期资金面日益吃紧，但机构对中长端利率产品的配置需求却并未受到明显冲击。5月26日，7年期固息国债和7年期固息国开行债的一级市场中标利率均落于市场预期的下限。分析人士指出，今年以来债券的牛市行情已经从纯粹的资金推动型演变为资金和基本面的双重推动，因此短端收益率的上升对中长期收益率影响有限。

　配置需求主导一级市场

　5月26日，财政部、国家开发银行各招标发行了一期7年期固息债。发行结果显示，两期债券中标利率均落于市场预期的下限，低于二级市场水平。

　从具体招标结果来看，7年期固息国债最终票面利率2.83%，比25日中债收益率水平低5.8BP；首场利率招标280亿元，追加3.1亿元，实际发行283.1亿元，认购倍数1.74倍。7年期固息国开行债中标利率3.21%，比25日中债收益率低2.97BP；基本承销额40亿元，首场招标160亿元，追加发行51.3亿元，最终实际发行量251.3亿元，招投标倍数1.5894倍。

　7年期固定利率产品的需求方主要是商业银行。最近一段时间以来，银行体系资金面明显趋紧，资金利率水平大幅上扬。以质押式回购利率为例，26日R001、R007均已升至2%以上。不过，上述招标结果显示，虽然短期内流动性资金有所偏紧，但配置型资金仍然充沛，加上加息预期进一步减弱，因而中期利率产品受到青睐。

　不过，从26日的招标结果来看，机构对当前中长期债券的收益率已经产生了分歧。交易员表示，当日两期债券的认购倍数并不高，且两期债券追加都没有招满，显示一些机构对目前低企的收益率水平并不太认可。

　短端收益率上行影响有限

　5月份以来，债券收益率走出了一波“短升长降”的行情，收益率曲线显著平坦化。机构普遍认为，银行资金成本上升是导致短端利率上升的根本原因。今年以来，央行持续回收流动性的措施所产生的累积效应，已经扭转了此前市场流动性过度宽松的局面。基于对资金面趋紧的判断，有分析人士认为短端收益率的上行终将传导至中长端，但也有不少机构对此则并不担心。

　第一创业认为，近期短期收益率的上行，并不代表着资金面已经出现了整体紧张局面。如果实体经济活力下降，将导致信贷需求减少，银行将继续承受配置压力，因此短端的调整不会扼杀中长端的行情。

　招商证券则表示，今年以来债券的牛市行情已经从纯粹的资金推动型演变为资金和基本面的双重推动。中长期收益率的持续走低，一方面是资金推动的结果，另一方面则是源于机构对未来经济增长担忧的加剧以及通胀预期的缓解。此外，今年中长期债券实际供给比去年底的市场预期出现下降。虽然随着资金面的进一步收紧，中长期债券的需求也将逐渐下降，但供需缺口仍旧存在。综合来看，本次短端收益率的上行对中长端影响有限。