湘财证券：大转债时代来来临

       中国银行400亿转债与四川美丰6.5亿转债将同时于6月1日路演，6月2日进行申购。中行转债价格低于美丰转债，但申购收益高于后者。建议投资者优先申购中行转债，激进的投资者可以考虑抢权认购；建议投资者参与美丰转债配售，以及利用富余资金网上申购，不建议抢权认购。
       预计美丰转债的上市溢价率在25%左右，对应120元左右的上市价格；中行转债的上市溢价率水平在10%附近，对应110元左右的上市价格。对于中行转债而言，非控股A股股东每股优先获配3.75/100张，可获利0.375元，对比当前A股股价，具有较高的安全边际。根据此前08石化债的发行数据，预计中行转债的中签率在2%之上。即，中行转债的网上申购年化收益率超过10%，网下申购更有5倍杠杆的放大。对于美丰转债而言，每股优先配售0.65元，可获利0.13元，对应当前股价的安全边际较低。若其申购收益超越中行转债的话，则中签率至少达到1%。两相权衡，建议投资者优先申购中行转债。
        存量市场方面，上周转债大幅落后于正股，平价溢价率自高位回落。由于中行转债发行在即，市场将做相应调整“为其接风”。换言之，即使面临正股的上扬，转债整体表现也难言乐观，其隐含波动率和平价溢价率在中行转债上市之前都可能保持下降趋势。
        我们认为转债短期仍然很难超越正股，但可关注新钢的长期配置价值，以及双良、厦工、锡业和王府的防守反攻价值。新钢步唐钢后尘，到期收益率转正，且其正股与后者命运类似，已跌破每股净资产。从市场对其正股业绩的预测来看，新钢具有更好的品质，公司促使转股的意愿也比较强烈。从防守反攻的特性来看，新券双良具有较好的品质。此外，低溢价率的厦工、王府和锡业也属此类。从估值水平来看，我们优先推荐厦工和锡业。