国信证券：6月债市难言乐观

        短期来看，债市资金面依然宽松，加上保险、基金和券商避险资金的推动，债券市场风险还不是很大，但就趋势而言，资金面和估值将越来越不利于当前的收益率水平。
首先就估值而言，目前10年期国债、金融债低于历史平均水平约40BP，与09年1年期央票发行利率重启前的水平相差无几，尤其是5年期国债收益率，除08年年底金融危机时期外，已经接近历史最低水平。从估值的角度讲，目前的收益率水平不再支持债市继续走强。如果后期准备金率再次上调或1年期央票上行，债市收益率上行速度会加快。
       其次是资金面，经过连续净回笼与准备金率的上调，目前银行体系资金已经开始趋紧。6月份还有进一步回笼的压力，后期公开市场回笼对资金面收紧的边际效应将进一步显现。
       最后是供给方面，根据二季度国债发行计划，我们测算6月份国债净发行额在1640亿元附近，高于4月份920亿元的水平；根据农发行、进出口行的金融债发行计划并参考国开行金融债近期的发行规模，预计政策性金融债的净发行额大致在750亿附近，高于5月份380亿的水平。此外，6月份地方政府债重启的可能性很大，发行量估计在400亿-800亿。6月份债市供给增加的压力将继续显现。
        综合来看，6月份债市难言乐观，从谨慎角度出发，推荐机构优先考虑2-3年利率产品，减持5年期及以上品种。因为从持有期角度来看，如果机构持有时间只有1个月，目前5年期利率债已经难以对冲收益率上行10BP带来的风险，而2-3年品种则可抵抗10BP。如果持有时间为3个月，目前5年期品种可以对冲20BP收益率上行带来的风险，而2-3年期可以对冲30BP。