一年央票上扬的意义

        央行总是在市场不在意的时候给市场沉重一击。上周一年央票300亿的发行量，招标利率维持了稳定。本周150亿的发行量，市场原本以为维持1.9264%的利率没有任何悬念，因此早上10点招标利率公布的时候，市场几乎都没有人在关注。我们相信2.0096%的结果是没有人事先预料到的，因此在招标结果公布之后，整个市场一开始近乎是一片愕然。随后，三年以内的所有期限债券都被连续抛售，三年央票也从前日2.68％的收盘利率上扬到昨日2.70%的位置。

       由于资金继续紧张，昨日七天回购利率再度上攀到3.20%左右。而近日长期端成交稀少，收益率基本保持了稳定，因此收益率曲线形态进一步平坦化。

       为什么一年央票的发行利率会在市场不经意的时候突然攀升呢？我们认为，一年期央票一、二级市场持续倒挂而且利差越拉越大，终究会使得一年期央票招标结果往上调。只不过央行最终选择这个时点上调，我们相信还是跟周边市场的环境相关的。

      近期人民币跟随美元被动升值，减少了部分欧洲市场要求人民币升值的压力。同时，欧洲主权债务危机引发全球资金向美元避险，新兴市场国家资本流入的压力普遍骤降。这个从热钱流入上可以看出部分端倪，国内市场FX SWAP（外汇掉期）和海外NDF市场人民币远期汇率升水明显回落。因此，在这个阶段让一年期央票发行利率随二级市场向上应该是一个不错的时机。

      对于债券市场而言，在前段时间长端收益率下降引发收益率曲线平坦化之后，近期收益率曲线又表现为短端快速上升的平坦化。我们认为，短期内短端收益率下行的可能性不大了，那么意味着长期端收益率继续下滑的可能性也不大了。债券市场可能要面临一段时间的熊市下滑或者盘整，上半年热闹的债券市场可能要告一个段落了。