中信建投：债市资金紧张短期难改

　　央行日前决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。我们认为人民币汇率“新政”难以改变近期债券市场资金面紧张的局面，但对整个下半年的债券市场有一定的积极影响。

　　5月下旬以来的资金紧张局面主要由以下原因所致：一是外汇占款降幅剧烈导致的基础货币投放减少。由于热钱涌入巨幅减少，5月份外汇占款剧烈下滑，从4月份的2863亿元下降至5月份的约1316亿元，降幅超过50%；二是大行存款遭中小银行抢储，大行资金紧张，超额存款准备金率已低于1%；三是一些银行面临分红压力；四是监管层严格要求商业银行达到75%的贷存比监管红线，而目前还有几家商业银行“犯规”，吸收存款压力较大；五是密集的IPO和中行可转债发行，以及即将到来的农行IPO；六是季度末银行面临考核压力，新增贷款还将冲高。

　　人民币升值预期的重新抬头，必将导致热钱“再回首”。但鉴于央行不会一次性调整人民币汇率，外汇占款增加的步伐不会太快，近期资金紧张的局面不会立即缓解。因此，近期债市投资风险仍大于机会。

　　下半年，人民币汇率“新政”对债市有一定的积极影响。一方面，下半年因外汇占款导致的基础货币投放将会增加，债市资金面会逐步面临“解冻”。另一方面，“增强人民币汇率弹性”有利于降低输入性通货膨胀压力。此外，央行决定重启汇改，似乎表明管理层对我国的宏观经济仍然偏乐观，那么未来进一步收紧货币政策的可能就不能排除。总的来看，下半年基础货币投放将增加，输入性通货膨胀压力减轻，驱动因素比较有利于债市。