中行转债战略性配置机会显现

　　中行转债上市首日跌破面值，表现低于市场预期。第一创业分析师发表最新债券研究报告称，中行转债战略性配置机会已经显现。

　　上周五是中行转债上市的首个交易日，最终收盘报99.92元，累计下跌0.1%，共成交69.19亿元，盘中一度触及101.5元的高点，最低下探至99.9元。对于中行转债“破发”，第一创业分析分析师认为主要是由于短线套利资金抛售压力较大和上市首日大市值银行股表现不佳所导致的。后期来看，中行转债战略性配置机会已经显现，理由如下：

　　首先，中行转债债性十足，防御性极佳，跌破面值不可持续。截至上周五，中行转债到期收益率和底价溢价率分别为1.26%和20.99%，其到期收益率仅次于唐钢转债，债性较强，纯债价值对转债的安全边际相对较高。与同期限的金融债到期收益率比较，目前中行转债OAS（期权调整利差）为-200BP，因此，中行转债的含权价值较高，对低风险偏好的投资者具有较高的配置价值，同时也能获得较高的票息收益补偿。

　　其次，中行转债股性最强，震荡行情下能有效博取正股和股指反弹，同时估值压力不大。截至上周五，中行转债平价溢价率为11.09%，其溢价率在转债市场中处于最低水平，其股性最强，估值压力也相对较低。目前，中行转债价内外成度为-10.05%，属于轻度价外期权，其Delta值为0.65，转债对正股弹性相对较高，追随正股涨幅以博取正股和固执反弹的价值更高。

　　第三，中行补充资本金压力强化中行转债修正期权价值。截至2010年一季度末，中行资本充足率和核心资本充足率分别为11.09%和9.11%，在四大国有商业银行中仅高于即将IPO的农业银行。但预计农行上市后，中行资本充足率将在四大国有商业银行中垫底，在监管部门日益严厉的资本金监管下，其通过促使转债转股补充核心资本金的动力更强，从而能一定程度上强化其修正转股价的含权价值，弥补回售条款缺失的不利影响。

　　最后，银行板块和中行股价估值处于市场低位，下跌空间有限。目前，沪深A股PE（TTM，整体法）为近20X，而银行板块PE（TTM）为10X。另外，以2010年动态PE来看，沪深两市整体PE为15X，银行股为9X，因此银行股具有显著的估值优势，未来下跌的空间不大，在股指走势未明朗情况下，银行股震荡小幅向上的可能性较大。因此，作为防御性极佳，同时股性相对较强的中行转债在正股震荡向上的情况下，具有较大的表现空间。