资金面持续宽松 债市重归上涨通道

　　我们预计2010年国开行第十七期金融债的中标利率在3.18%-3.23%之间，2010年地方政府债券（三期）的中标利率在2.32%-2.37%之间。

　　国家能源局今日在其网站发布公告称，今年6月份中国全社会用电量较上年同期增长14.4%，至3,520亿千瓦时，增速慢于5月份的20.8%。公告称，受季节性因素影响，6月份全社会用电量较5月份增长1.1%。发电量增速的显著回落，和经济放缓的趋势是一致的，也预示着周四公布的工业增加值数据将明显回落。房地产方面，国家统计局周一称，6月份中国70个大中城市的房屋销售价格较5月份下降0.1%，5月份较上月涨0.2%。在连续15个月上涨后，6月份城市房价首次出现环比下降。但我们看到，6月份环比降幅微小，可以说基本持平。房价未出现明显降幅前，政策出现松动的可能性很小，三部委的联合表态就说明了政府调控的决心未变。

　　上周央行公开市场操作保持平稳，净投放资金约1054亿元。本周一年期央票利率继续持平，发行量有所回升。从资金面来看，银行出借资金热情不减，宽松势头进一步延续，7天回购利率回落至1.8%左右。今日招标的一年期国债结果低于预期，更带动了短端收益率的下行。我们预计资金面后期将持续较为宽松，对于债市行情构成支撑。

　　债市重归上涨通道后，中长期限利率产品收益率稳步下行。周一招标的5年期农发固息债票面低至2.95%，认购倍数则高达2.8，为年内最高。在机构的热情参与下，我们认为本次发行的7年期国开债也将有不错的认购需求。近日，银监会对国开债的债信问题作出批复，明年底之前发行的国开债风险权重仍为0。

　　上个月发行的前两期地方政府债，由于当时市场资金面异常紧张，债市处于阶段性下跌的时期，导致两期债券的认购情况不佳，票面利率大幅高于同期限国债，其中3年期品种为2.77%。但正是由于投标因素导致的利差过大，偏离了其合理价值，地方政府债发行后，二级市场利率迅速走低。目前3年期地方债和同期限国债的利差大概为5-10bp。

　　今日剩余6.89年的10国开15双边报价在3.22%-3.27%，剩余6.96年的10进出03双边报价在3.22%-3.25%。剩余2.94年的10地方债01双边报价在2.39%-2.43%。7月13日中债银行间7年期政策性金融债收益率为3.23%。