牛皮债市期待方向指引

　　□嘉宾：南京银行 黄艳红

　　中信建投 黄文涛

　　主持人：中国证券报记者 张勤峰

　　7月中旬，部分债券收益率相继击穿5月份的前期低点。然而，接踵而来的并不是进一步的快速下探。在突破无望的情形下，由政策松动预期及股市反弹引发的谨慎情绪开始在债市蔓延。研究人士认为，短期债券市场将在牛皮震荡中等待基本面、政策面的进一步指示。

　　政策放松尚难成行

　　主持人：如期走软的经济数据，以及接踵而至的高层表态，令市场对政策放松萌生预期。由于房地产及信贷“被”列入政策松动的潜在选项，引发了市场对债市资金分流的担忧，这被视为近期债市回调的原因之一。那么，您对未来的政策面有何看法？

　　黄艳红：只要经济增长的下滑速度没有超出决策层预期范围，政策调控就不会发生显著转向。到目前，我们仍然坚持“中国经济不会二次探底”的判断。

　　当然，根据国家信息中心对全年GDP同比增长9.5%的水平预测，三四季度我国GDP 同比增速平均为7.9%，单季跌破8%也是有可能的。但对1994年以来我国经历的两轮大的经济增长起落进行回顾表明，决策层判断经济增长“硬着陆”与“软着陆”的区别，重要线索可能是经济增速跌破目标水平之后连续两个季度以上持续下行。如果我国GDP增速跌破8%的经济增长率出现在3季度，则4季度将成为重要观察期，因为经济是继续回落还是止跌回升将决定着宏观调控是否会转向，而如果GDP增速跌破8%出现在4季度，则将这重要时间窗口推迟至明年1季度。就目前而言，决策层还不会立刻改变宏观调控现有的思路。