汇改后人民币对美元汇率波动更明显
6月19日我国启动了新一轮汇改，央行将根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，增强人民币汇率弹性。笔者认为人民币汇率增加弹性包括两层含义：一是人民币中间价增加弹性；二是人民币汇率的波动幅度增加弹性。此次汇改央行强调继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节，意味着此次人民币汇率增加弹性主要是人民币中间价增加弹性，人民币汇率每天的浮动区间仍将保持不变，即人民币对美元交易价浮动幅度仍然是上下千分之五，非美元货币对人民币交易价的浮动幅度是上下3%。
早在2008年9月份美国次贷危机不断恶化，迅速演变为波及全球的金融风暴。在当时形势下，我国宏观经济政策目标迅速转向保增长，政府及时调整宏观经济政策取向，实施适度宽松的货币政策，人民币对美元汇率中间价由先前的持续小幅升值转向保持基本稳定。而此次汇改意味着人民币将脱钩美元，人民币中间价将逐步增加弹性。根据央行汇改精神，人民币汇率中间价调整将遵循以下规则：人民币对美元汇率中间价不会像2005年那样一次性重估调整；坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，因此人民币对美元汇率中间价双向变动弹性将增强。笔者认为，人民币对美元汇率中间价的变动特征将主要体现在以下几个方面。
一是人民币对美元汇率中间价不再保持基本稳定，波动幅度将明显增加。2008年9月以后人民币对美元汇率基本保持稳定，维持在6.83左右。汇改以后，人民币对美元汇率的中间价的弹性将不断增加，如6月22日人民币对美元汇率的中间价由6月21日的6.8275下调到6.7980，当天人民币对美元就升值了0.43%；7月2日人民币对美元汇率的中间价由7月1日的6.7858下调到6.7720，人民币对美元升值了0.2%；6月23日人民币对美元汇率的中间价由6月22日的6.7980上调到6.8102，人民币对美元贬值了0.18%；7月13日人民币对美元汇率的中间价由7月12日的6.7718上调到6.7802，人民币对美元贬值了0.12%，汇改以后人民币对美元汇率的中间价弹性显著增加。
二是人民币对美元汇率不再保持单向升值的态势，增加人民币对美元汇率双向变动的频率。央行强调要坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。随着贸易投资货币多元化，双边汇率难以反映汇率的实际水平，因此人民币对美元汇率中间价的调整必须要考虑一篮子货币的变化，也就是要考虑人民币对一些非美货币汇率的变化。如美元对欧元、英镑等货币升值，参考一篮子货币人民币对美元汇率中间价调整可能要贬值；相反如果美元对欧元、英镑等货币贬值，则人民币对美元升值，这样人民币对篮子货币的币值就相对平稳。因此参考一篮子货币意味着如果美元对欧元、英镑等货币走弱，人民币对美元汇率升值，但如果美元对欧元、英镑等货币走强，人民币对美元汇率可能会贬值，而不是升值。
三是人民币对美元汇率中间价不会大幅度波动。后危机时代全球经济逐步恢复，但复苏的基础仍然不牢固，全球经济不稳定的因素仍然存在，如欧洲主权债务危机和发达国家高失业问题，仍然会制约世界经济的复苏和增长。全球经济不稳定，我国外需仍然较脆弱；在人民币升值预期的推动下，投机资本也会瞄准中国，要控制人民币年升值幅度。此外，我国上半年累计实现贸易顺差552.98亿美元，下降42.5%，随着欧洲主权债务危机的影响逐步显现，中国的出口仍将面临较大的挑战，因此人民币对美元汇率中间价不会大幅度波动。
上半年由于欧洲主权债务危机的冲击，欧元对美元大幅度贬值，在人民币对美元保持相对稳定的情况下，人民币名义有效汇率都有一定的升值幅度，如5、6月份人民币名义有效汇率分别升值2.4%、1.05%，一定程度上也缓解了市场对人民币升值的预期，但这只是短期市场的一种反应。2010年以来，市场对人民币升值的预期仍然较强。引发人民币对美元升值的因素主要有以下几点：一是外汇储备继续增加，外汇供给增加，外汇市场干预压力仍然较大，人民币有升值趋势。二是经济恢复，直接投资增加。随着中国经济逐步恢复，外商直接投资增加，2010年1季度我国经济增长11.9%，全国新批设立外商投资企业5459家，同比增长19.87%；实际使用外资金额234.43亿美元，同比增长7.65%，从2009年8月到今年第一季度，我国外商直接投资连续8个月保持正增长。三是随着美元贬值，人民币对美元有升值压力。最近由于欧洲主权债务危机有所缓解，欧元反弹，美元贬值，人民币对美元有升值压力。四是政治压力和贸易摩擦上升。由于美国的失业率较高，美国不断拿人民币汇率说事，向中国施压。同时美国的贸易保护欲演愈烈，美国多次对出口美国产品进行反倾销和反补贴调查，限制中国对美国的出口。2009年以来，美国对中国产品共发起10多起反倾销和反补贴合并调查，1起特保调查，美国不断施压人民币汇率。
因此，笔者认为，汇改后短期内人民币对美元汇率变动可能仍将保持升值趋势，但是人民币对美元汇率中间价双向变动的幅度和频率将明显增加，人民币对美元汇率将更多地参考一篮子货币进行调节，人民币对美元汇率变化的波动特征可能会更加突出。
