第一创业：信贷增速回落 资金面宽松可维持

       货币信贷继续回归常态，政策主调不改。央行8月5日发布了今年二季度货币政策执行报告，我们解读后认为，央行实行适度宽松货币政策的整体思路未变，具体工具的运用或有微调。报告摘要首先指出经济“继续朝着宏观调控的预期方向发展”，复述了政策思路，其中增加了汇改的内容。对于政策成效的判断，是货币信贷增长从2009年的高位逐步向常态回归，银行体系流动性总体宽裕，人民币汇率弹性增强，金融运行平稳，一季度的措辞是“正逐步向常态回归”，“措施取得初步成效”。结合具体内容来看，央行一季度时是对货币信贷过快增长存忧的，以专栏形式分析了中长期贷款和通胀预期管理，二季度则是确认了货币政策回归常态。报告对经济形势的判断从较乐观转为较温和，指出“经济有望逐步趋向稳定和可持续增长”，下一阶段政策描述基本与一季度相同，但是增加了“强化市场配置资源功能”的内容。

 
 　通胀压力趋降，下半年更不会加息。报告指出“通胀预期仍需加强管理”，相较一季度时认为通胀预期强化并做专栏分析，显示央行对于通胀压力的担忧有所减轻。从最近物价走势来看，由于猪肉价格企稳回升，菜价由于暴雨洪灾上涨，7月份CPI可能反弹至3.4%左右的高位，但我们认为下半年的通胀是一个整体回落的过程。最近的生猪价格上涨与6月30日开始的国家第5次收储有关，而自6月份开始生猪存栏量是走高的，肉价不具有大涨的基础。粮食整体产量仍会较高，而国内小麦(资讯,行情)价格走势未必和国际价格一致。同时，央行对于经济看法转变，强调民间投资和内生增长动力还要强化，结合通胀形势，上半年如我们所料央行没有加息，我们认为下半年央行更加不会加息。

　　信贷增速回落，资金面宽松可维持。6月末，人民币贷款增速回落至18.2%，报告认为“2010年以来信贷增长走势符合调控方向”。虽然7月份的新增信贷数量可能回升至7000亿左右，但房地产调控和地方融资平台的清理，使得整体信贷需求是回落的，报告中也提到个人住房贷款增长已有所放缓。经济放缓和货币供应增速回落，信贷严控的必要性有所下降。报告显示，6月末金融机构超储率为1.82%，这一水平符合资金面紧张7月以来缓解的事实。我们认为下半年央行在公开市场操作的工具选择和力度上将有所微调，整体将偏中性，资金面适度宽松是可以保证的。

　　汇改并非重归老路，央行着眼长远。央行重启汇改之初，我们就指出此次的重点是同美元的脱钩，而并非单边升值。汇改以来，人民币小幅升值，双向浮动特征明显，汇率弹性显著增强。本次汇改显示，央行可能吸取了前一轮单边升值，导致热钱涌入加剧国内流动性过剩的教训，此次改革着眼于更长远的人民币国际化的目标。年内来看，我们维持人民币对美元只会小幅升值的判断。